隨著中行上市，上證指數已穩定突破1700點關口。受益于股票市場的強勢上漲，天相轉債指數已連創新高，當前轉債市場的表現同樣令人關注，股性已成轉債投資的首要考察目標。

　　由“債”變“股”

　　2006年2季度以來，天相轉債指數漲幅達到13.87%，超過1季度的8.83%，呈加速上揚之勢。期間，轉債平均上漲13.12%，對應基礎股票平均上漲21.24%。有7成的轉債漲幅超過8%，其中個別券種表現尤為出色。華西轉債、復星轉債和絲綢轉2漲幅分別達到44.40%、34.16%和26.34%，名列前三甲。

　　由于轉債同時具有股票和債券的雙重性質，而隨著股市走牛，轉債上漲，當前轉債市場的股性進一步上升。轉債與基礎股票的聯動性顯著增強，債性逐漸下降。當前轉債市場的平均轉股溢價率約10.44%，純債溢價率約20.01%左右。而在1季度末，轉債市場的平均轉股溢價率約為22%，純債溢價率約11%。在2005年底，則分別為27%和6%。很明顯，轉債市場在上半年完成了由債性向股性的轉變。

　　此外，由于轉債發行公司股改和轉債走強，轉債市場規模進一步萎縮。由于轉債投資者只能在轉股后才能獲取對價，在轉股損失較小的情況下，絕大部分股改轉債都出現大量轉股現象。二季度7只轉債完成股改，其中四只因為大量轉股而退市。此外，漲幅較高的轉債也引發一定的轉股。如南山轉債1季度已完成股改，在二季度轉股仍達到4.6億元。在這兩個因素影響之下，當前轉債二級市場流通規模僅99.96億元，相較1季度末的135.25億元下降了26.09%，更是遠遠低于股改初期的313.34億元。轉債數量也所剩不多，目前僅余17只，較股改之初下降了近一半。

　　偏好不同 選擇各異

　　當前在二級市場交易的17只轉債中，除華電轉債和國電轉債的發行公司尚未實施股改外，其余15只均已完成股改。因此，前期影響轉債走勢的股改方案不再是關鍵因素，股市走向成為主導轉債市場的風向標。

　　具體而言，目前完成股改仍在二級市場交易的15只轉債中，價格在130元以上的高價轉債，其走勢已完全同步于基礎股票，投資轉債和投資基礎股票已沒有明顯差異。這些轉債包括華西、復星、南山、絲綢和招行轉債。但它們因支付利息和到期還本而具有的債券價值，較之轉股后的價值低了近30%以上。因此，轉債債性帶來的保底功能，在這些轉債身上基本沒有體現。因而，盡管復星、南山和招行轉債的基礎股票具有進一步上漲空間，但同時風險上升，波動加大。

　　而目前價位在130元至115元之間的轉債，兼具債性和股性。其轉股溢價率不超過15%，純債溢價率不超過20%。這說明這些轉債一方面沒有大量透支基礎股票未來的上漲空間，能繼續跟隨基礎股票上漲而上漲；另一方面，由于轉債的價格相對其穩定的債券價值沒有大幅溢價，因此一旦基礎股票出現大幅下跌，轉債將發揮保底功能，使其最大跌幅限定在20%以內。值得能夠承擔適度風險的投資者關注。

　　價格位于115元以下的低價轉債，包括首鋼、西鋼、華菱、晨鳴、桂冠和水運轉債。他們的股性相對較弱，平均轉股溢價率達到24.59%，這意味著在基礎股票上漲一定程度之后轉債才能有所表現。但是，風險較低，純債溢價率平均只有7.62%，這說明其下跌空間非常有限，不論基礎股票跌幅有多大，轉債跌幅不會超過10%。其中剛剛完成股改復牌的桂冠轉債風險最低，純債溢價率僅3.61%，而其發行公司又具有較大成長空間。其控股股東大唐集團承諾注入資產，令它獲得持續的水電資產———巖灘、龍灘等，成為內地A股中僅次于長江電力主要水電股。對于低風險投資者，桂冠轉債無疑是適宜的投資對象。