9月的A股市場，受到美國金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的影響，滬指創(chuàng)出了1802.33的新低。隨后由于三大利好的出臺，上證指數(shù)強(qiáng)勁反彈。在急速下跌又伴隨突然反彈的行情中如何規(guī)避系統(tǒng)性及個股風(fēng)險，已經(jīng)成為當(dāng)前市場投資的首要考慮問題。我們認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債投資的下行有限、上行無限的特性應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注。

　　從中信標(biāo)普轉(zhuǎn)債指數(shù)和上證指數(shù)的走勢對比可以看出，盡管隨著市場的回調(diào)轉(zhuǎn)債指數(shù)也隨上證指數(shù)下降，但是2008年以來轉(zhuǎn)債市場的走勢更為平穩(wěn)，9月更是在主要股指下跌情況下出現(xiàn)上漲。特別是當(dāng)轉(zhuǎn)債跌至接近純債價值時，形成重要支撐，轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢相對主要股指而言更加平穩(wěn)。

　第一，可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性的特點(diǎn)，使轉(zhuǎn)債可以根據(jù)市場運(yùn)行情況產(chǎn)生出偏債或偏股的表現(xiàn)。9月份后轉(zhuǎn)債的債性進(jìn)一步增強(qiáng)，轉(zhuǎn)股溢價率達(dá)到較高水平，轉(zhuǎn)股溢價率就是指可轉(zhuǎn)債價格相對于轉(zhuǎn)換價值的溢價程度，其計算公式為(轉(zhuǎn)債價格－轉(zhuǎn)換價值)/轉(zhuǎn)換價值×100%，上市轉(zhuǎn)債9月底平均轉(zhuǎn)股溢價率達(dá)到89%，這同年初轉(zhuǎn)債估值偏高、股性偏強(qiáng)形成了鮮明對比。在正股經(jīng)過了持續(xù)1年的下跌之后，可轉(zhuǎn)債下行的風(fēng)險逐漸釋放完畢，其價值主要集中在修正及回售期權(quán)價值上來，投資價值顯現(xiàn)。

　　第二，目前的市場情況使得修正轉(zhuǎn)股價預(yù)期強(qiáng)烈。發(fā)行可轉(zhuǎn)債作為上市公司低成本融資的重要手段，上市公司通常希望投資者選擇轉(zhuǎn)股而不是持有到期，否則會對上市公司本就緊張的現(xiàn)金流雪上加霜。而對投資者而言，正股上漲固然能夠帶來可轉(zhuǎn)債投資收益，但熊市中通過轉(zhuǎn)股價修正同樣能夠在正股走勢不佳的情況下獲利。

　　由于同轉(zhuǎn)債聯(lián)動的正股跌幅過大，許多上市公司紛紛修正轉(zhuǎn)股價。恒源轉(zhuǎn)債(110971)2007年10月上市時的初始轉(zhuǎn)股價為50.88元，經(jīng)過今年兩次向下修正其轉(zhuǎn)股價已經(jīng)為15.75元，修正幅度達(dá)到了69%；海馬轉(zhuǎn)債(125572)也從初始轉(zhuǎn)股價的18.28元修正到了5.03元，修正幅度達(dá)到72.48%，刷新了修正幅度的紀(jì)錄。除了9月份新上市的新鋼轉(zhuǎn)債，各轉(zhuǎn)債均觸發(fā)修正條件，當(dāng)前正是投資者享受轉(zhuǎn)債頻繁修正的時機(jī)。

　　從歷史上轉(zhuǎn)債經(jīng)過修正后的一定階段內(nèi)的表現(xiàn)可以看出，轉(zhuǎn)債下行有限、上行無限的特征體現(xiàn)得更為明顯。即使正股走勢不佳，轉(zhuǎn)債仍然可能通過修正機(jī)會獲利，最為典型的是絲綢轉(zhuǎn)2，其價格曾經(jīng)達(dá)到過151.28元，轉(zhuǎn)股價經(jīng)過3次修正以后使得退市時債券收益達(dá)到40%左右，而同樣期間如果持有正股則虧損達(dá)到40%以上。

　　第三，近期交易所明顯加大對于債券市場的推動力度，10月6日和7日上交所相繼下發(fā)了《關(guān)于企業(yè)債、分離債按證券賬戶實(shí)行凈價交易等事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于免收債券現(xiàn)券及回購交易相關(guān)費(fèi)用的通知》，使得可轉(zhuǎn)債投資手續(xù)更加簡便、交易費(fèi)用上更加優(yōu)惠。據(jù)其規(guī)定，免收可轉(zhuǎn)債交易時本應(yīng)向上交所支付的交易經(jīng)手費(fèi)、流量費(fèi)和債券現(xiàn)券及回購交易專用的參與者交易業(yè)務(wù)單元使用費(fèi)和流速費(fèi)等相關(guān)交易費(fèi)用。

　　但是由于轉(zhuǎn)債市場變動頻繁，而投資者將資金集中于某一只轉(zhuǎn)債難免顧此失彼，所以投資于專注可轉(zhuǎn)債的基金或理財、信托產(chǎn)品是當(dāng)前市場投資者的較好選擇。某基金一直將可轉(zhuǎn)債作為主要投資范圍，在鎖定投資組合下方風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以有限的期權(quán)成本追求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。從該基金的表現(xiàn)情況看，系統(tǒng)性風(fēng)險和個股風(fēng)險得到了較好的回避：該基金累計單位凈值在上證指數(shù)從6124跌到1802點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，僅下跌了11.66%。而同為該基金公司旗下的另外兩只股票型投資基金同期的累計單位凈值下跌幅度達(dá)到44.36%和35.98%。

　　所以，廣大投資者可以把握轉(zhuǎn)債股性增強(qiáng)的機(jī)會，選擇投資可轉(zhuǎn)債或者以可轉(zhuǎn)債為投資范圍的產(chǎn)品，充分利用可轉(zhuǎn)債下行有限、上行無限的優(yōu)勢。 （招商證券）