交易收益率曲線的扁平與陡峭變化趨勢，是債券市場中常見的交易策略。觀察近兩年來國債收益率曲線陡峭程度變化的過程，也是一個頗有意義的事情。

　　總體而言，2006年以來10年國債與1年國債收益率點差變化也是跌宕起伏，點差在2006年初處于120點附近，其后緩慢下降至年底的70點附近；進入2007年后，隨著債券市場大幅調整，點差迅速拉大，至年中沖高達到150點以上，下半年在市場情緒緩和后又快速收縮，至年底已經縮小到只有55點；2008年上半年中點差相對穩定，在40—60點間徘徊，6月份后由于通脹預期再度上升，點差重新拉大至80—90點區域。

　　在以上觀察區間，令筆者較感興趣的是2008年初以來的行情。因為自2007年底央行將1年央票中標利率固化在4.06%，使1年國債收益率2008年以來保持在3.50%—3.60%左右的水平，其間曲線平坦、陡峭的變化，完全由10年國債收益率變化決定，這也就側面體現了市場交易的各種心態和預期的變化。年初市場對通脹水平預期尚不十分強烈，10年國債收益率得以在4.0%以內徘徊，隨后隨著通脹水平節節升高，10年期國債收益率逐步抬高，至6月份達到4.40%以上水平，市場預期逐漸悲觀，曲線陡峭程度也達到近期最大程度。隨著近3個月通脹水平的緩和，市場心態也得到緩和，收益率曲線終于略有扁平，但總的來看，尚不能得出將大幅扁平的結論。

　　跌宕起伏的點差變動行情意味著各種交易機會，盡管國內市場做空機制不足，但仍可以設法構建小規模的曲線交易組合，獲得曲線陡峭度變化的交易利潤。例如，08年初可以拋出一定量的長期債券（如果資產組合中有長期債券的話），并購買大致相同基點價值的短期債券，持有至年中，進行相反方向的操作，恢復年初的組合結構。通過這一類型交易，組合的整體結構并沒有發生什么改變，但組合持有期收益得到一定提高。從這個角度看，組合管理完全可以考慮靈活和積極的策略，通過不斷動態調整，提高組合的整體收益。