中來股份公司怎么樣？

    公司發布 2017 年年報，全年盈利 2.59 億元，同比增長 56.55%，預告 2018年一季報業績下滑；同時公告擬發行不超過 10 億元可轉債，投資 1.5GWN-TOPCon 電池項目。我們認為公司背膜龍頭地位穩固，率先切入 N 型單晶電池領域，未來有潛力成為高效電池龍頭之一，維持增持評級。

支撐評級的要點

    2017 年業績高增長， 2018 年一季報預減： 公司 2017 年實現營業收入 32.43億元，同比增長 133.68% ；實現歸母凈利潤 2.59 億元，同比增長 56.55%，對應 EPS 為 1.44 元。公司年報業績略低于業績快報的 2.79 億元。同時，公司預告 2018 年一季報盈利 2,000-3,500 萬元，同比減少 72.57%-52.00%。

    背膜龍頭地位穩固，高效電池積極推進：背膜業務方面，公司 2017 年實現銷售 1.01 億平米（可配套約 17GW 組件），同比增長 41.31%，處于全球領先地位；對應收入 17.95 億元，同比增長 38.00%；毛利率小幅下滑1.87 個百分點至 30.33%。高效電池業務方面，全資子公司泰州中來光電主營生產 N-PERT 單晶雙面電池，同時研發驗證了 N-TOPCon、N-IBC 的量產新技術、新工藝； 2017 年底已建成 7 條電池生產線、 1.05GW 產能， 2017年產量 676.41MW、銷量 615.06MW，毛利率 12.46%。光伏應用業務方面，控股子公司蘇州中來民生能源針對普通住宅用戶、建檔立卡的貧困戶、工商業用戶等群體，提供一整套專業的新能源系統解決方案。

    擬發行 10 億元可轉債投資 1.5GW N-TOPCon 電池：公司擬通過發行可轉債募集不超過 10 億元資金，用于年產 1.5GW N 型單晶雙面 TOPCon 電池項目，項目投資總額 15.05 億元，有望進一步鞏固公司的領先地位。

中來股份公司評價評級面臨的主要風險

    技術進步不達預期；光伏制造產能過剩風險。

估值

    預計公司 2018-2020 年每股收益分別為 1.45 元、1.93 元、2.38 元，對應市盈率為 26.3 倍、19.8 倍、16.0 倍；維持公司增持的投資評級。