綠色環保包裝領先者:公司2007-2011年總收入CAGR為17.60%,凈利潤CAGR為22.19%。2011年上市以后,公司借助資金實力,一方面繼續執行外延擴張戰略,另一方面實施客戶內部挖潛,固有煙標客戶訂單有所增長的同時,積極向其他社會消費品領域拓展,2011年鍍鋁紙業務收入同比增長56.94%,已經在規模上拉開了與競爭對手的差距。

    卷煙產品結構改善,帶動包裝材料優化:煙草業在我國國民經濟中占有相當地位,是國家財政收入重要來源。2001-2011十年間,我國煙草利稅實現復合增速20.67%,占國家財政收入的比重為7-8%。2001-2011年,全國條調撥價100元以上卷煙比重從1.2%提高到13.4%;條調撥價30元以上卷煙比重從15.6%提高到58.5%。中高檔煙占比提升顯著,綠色環保包裝成為主流。

    煙草行業集中化,帶動煙標企業規模化:全球煙草產業發展規律和國際經驗表明,品牌集中度日趨提高和形成領導型品牌是市場競爭的必然結果。中國煙草30年來踐行“做大做強重點品牌”的戰略,培育了一批具有較強競爭力的卷煙大品牌。雖然卷煙產銷量整體增速不高,但是2001-2011年國內前十大卷煙品牌的銷量CAGR均達到20-40%的水平。具備較強實力的煙標龍頭企業有望伴隨客戶品牌的壯大而成長。

    盈利預測和投資建議:我們預計公司2012-2014年營業收入同比增長29.7%,28.3%和14.6%;凈利潤同比增長26.7%,25.7%和13.1%;每股收益為0.51元,0.64元和0.72元。我們認為公司在伴隨煙草品牌成長的同時,行業集中化、規模化趨勢延續,公司有望受益于并購行為所帶來的外延增長。首次給及“增持-A”評級,目標價9.60元,對應2013年15倍估值。

    風險提示:1)客戶拓展低于預期;2)產能消化困難。