對建筑裝飾行業收入、資產、現金觀察發現:(1)裝飾行業公司收入、盈利增速高點在2011年;目前已進入平穩發展階段,沒有發現提前大量備貨、未來收入加速增長的跡象。

    (2)相較于其他公司的“順勢而為”,廣田股份在2012年進行了較多的業務調整。

    總體觀察:業績增速放緩、利潤率提升裝飾行業公司收入、利潤單季度增速仍在下滑之中;廣田股份于2012年初以來迅速調整訂單策略,已經連續兩個季度出現業績的強勁回升。從終端盈利能力觀察,1至3季度行業整體毛利率上升,凈利率除洪濤和廣田外都在上升。觀察銷售期間費用率發現,除了廣田股份和瑞和股份外,幾個公司均有費用率下行的趨勢。

    資產質量觀察:回款未現顯著好轉裝飾行業回款狀況不斷惡化。回款狀況不斷下行的直接原因是應收賬款增速長期高于營收增速。從另一個角度來看,去年是幾個公司盈利增長高峰、今年增速較低,即宏觀經濟調整和公司擴張乏力是根本原因。觀察其他應收款(以投標保證金為主)發現,洪濤股份與廣田股份近期增長較為明顯,可以預期這兩家公司業績釋放潛力較大。

    現金流量觀察:仍在變差但已近尾聲企業現金狀況普遍不樂觀。對經營性現金流入、流出進行細拆發現原因有二:一個是流出項目中職工薪酬費用和稅費增速太快,這部分其實是對去年經營情況的反映,由于2011年是幾個公司的盈利增速高峰,致使獎金和稅費增速快于今年的營收增速;第二個原因是購買商品和勞務費用增速要高于銷售商品、提供勞務所得現金增速,典型的例子就是廣田股份,在3季度收現比大幅反彈的情況下,仍然有接近4億元的經營性現金凈流出,說明公司正在大量備貨,4季度業績大幅增長可期。

    風險提示宏觀經濟繼續惡化,已簽訂單大面積拖延。