公司以藥品分銷為核心,進行了多種商業模式創新,13年以來陸續進入收獲期。

    藥品分銷是公司的傳統核心業務,占公司主營業務收入比達94.57%。公司主要業務區域在北京,分銷業務主要由社區醫院配送、醫療批發和商業調撥三部分構成,利潤主要來自社區醫院配送和醫療批發,未來公司的藥品業務仍然以北京地區為主。公司積極在創新模式上進行探索,目前形成了五個藥品商業模式。(1)在現代化藥事服務模式上,公司與22家醫院進行了投資合作,在對醫院進行藥品純銷業務的同時,為醫院提供了藥房托管、庫房升級改造、擺藥、藥品流通管理等增值服務,拿技術服務換市場,通過現代化物流管理提高了公司的競爭能力。未來2-3年公司對藥事服務業務將持續投入。(2)公司還與首鋼醫院開展了GPO合作模式,就首鋼所屬醫療機構的藥品(不含毒、麻類)、醫用耗材等供應鏈管理進行全面合作,進展較好,13年實現營業收入2.36億元。目前第二家遼寧鞍鋼已正式簽約,于6月份開始運營,預計首鋼和鞍鋼兩家收入近4億左右。其他還有在談項目。通過公司目前的運作可以看到,公司的GPO模式具有可復制性。GPO模式是公司未來的一個走向全國的方向。(3)公司通過現代醫藥物流建設,加大第三方物流業務。公司的全資物流子公司是北京地區現代化程度較高的專業第三方物流服務提供商,公司投資新建的京西物流配送基地將于14年年底投入試運營,新基地有兩萬多個儲位,將彌補北京西部現代化醫藥物流的空白,公司未來也將以此基地為依托參與行政區域醫改。(4)此外,公司還將集中力量做低端耗材配送業務,與醫療機構簽署低端耗材的獨家配送協議。低端耗材競爭相對不激烈,目前公司已與721醫院簽署協議,預計一年一個多億收入。(5)公司積極與大型上游供應商合作,迎接新一輪招標。公司上市時醫院純銷約800萬/月多,目前約1.6億/月,目標為在新一輪招標中每月增加一個億,即2.6億/月。

    公司戰略布局心內科高端醫療器械市場,15年有望迎來快速增長。

    公司于13年提出二元業務結構(藥品+器械),進入心內科高端耗材領域。目前已成功收購多家醫療器械貿易公司,網絡覆蓋北京、上海廣東等重點地區,主要涉及冠脈支架、電生理、起搏器等產品。公司計劃14-15兩年在全國建3-5個省級心內科高端耗材專業配送中心,三至五年內建10-15個省級配送平臺。目前已取得國產支架生產企業吉威的兩個省的獨家代理權。公司已收購器械企業的存量約18-19億,心內科高端耗材業務板塊的凈利率約7%,14年主要是整合期,15年開始有望快速增長。

    估值和投資建議。

    公司具有模式創新和現代化物流的顯著優勢。在不考慮投資收益的情況下,我們預計公司2014-2016年EPS為0.53元、0.71元和0.9元,考慮公司14年出售中青旅股票所得投資收益1.37億元后,2014年EPS為0.92元。公司14-16年扣非后歸屬于母公司凈利潤同比增長32.1%、37.6%和27.2%。給予“買入”評級,目標價20元。

    重點關注事項。

    股價催化劑:(1)公司GPO等業務模式拓展速度超預期;(2)公司心內科高端耗材業務進展超預期。風險提示:(1)各創新業務進展低于預期;(2)藥品降價、招投標等政策風險。