公司是甘肅、青海地區最大的水泥生產企業集團,占甘肅市場份額近50%;憑借區域競爭優勢近5年業績穩步增長,盈利能力領先同行;2009年大股東中材集團進入后進一步提升競爭力,未來公司有望繼續受益于央企整合及一帶一路刺激,目前估值低于區域類水泥上市公司且股價滯脹明顯,預計后期有繼續上漲潛力。

    固守甘肅青海,競爭優勢凸顯。

    公司水泥年產能2800萬噸(其中近幾年投產的大型生產線占比高達45%),在甘肅市場份額近50%(擁有十八大生產基地,產能布局較為均衡),并擁有區位、規模、資源及品牌四大核心優勢;其中甘肅天水、隴南及蘭州占公司營業收入比重約67%;此外公司近年積極布局商品混凝土,目前產能已達585萬噸。

    經營穩健增長,盈利能力突出。

    2009-2014年5年間公司營業收入大增150%,位于A 股7家區域性水泥上市公司第一,主要受益于公司產能持續擴充;2014年凈利潤高達5.6億,近5年增長38%亦排名7家公司第3名,且公司業績穩定性最強;依靠自有礦山等優勢,公司毛利率基本穩定在28-30%的較高水平,銷售凈利率近2年約9%。

    區域競爭激烈,受益于一帶一路。

    2014年以來西北地區固定資產投資增速明顯放慢;疊加前期水泥新增產能陸續釋放,導致2014年以來水泥價格持續下降;今年以來政策強力推動一帶一路戰略,公司也率先籌劃在吉爾吉斯新建一條水泥生產線;4月份以來包括7只一帶一路主體基金發行,募集金額約400億,公司作為核心標的之一未來有望受到新基金建倉青睞。

    受益于央企整合預期。

    公司大股東中材股份(集團)合計持有公司24.8%股份,目前中材股份旗下5家A股上市公司,其中包括3家水泥上市公司;在去年以來央企及國資整合加快的刺激下,大股東出于做大做強或避免同業競爭等考慮,預計公司未來將受益于此。

    估值及投資建議。

    預計2015-2016年每股收益0.72、0.87元,目前股價12.7元,折合2015年PE 僅17.5倍;且近1年漲幅滯后于其他區域性水泥上市公司(更滯后于同期中盤指數中證500),估值低于同行,給予2015年25倍PE,對應目標價18.04元