把握云/5G資本開支機遇的光通信收發模塊龍頭企業 中際旭創是領先的光通信收發模塊(可令數據通過光纜傳輸的設備)企業,2017年在全球擁有約5%的市場份額。目前公司已成為谷歌、亞馬遜、阿里巴巴和騰訊等云方案提供商的主要供應商,并將于2019年率先推出下一代400G產品。同時,公司還將積極參與5G移動通信市場,其產品已經獲得華為和中興通訊的認可。我們預計云和5G雙重資本開支引擎將推動行業增長,而中際旭創將憑借強大的研發能力、領先的封裝技術以及產品的快速更新繼續擴大市場份額。

    ...但關稅不確定因素令我們將該股評為中性由于美國客戶對中際旭創總收入的貢獻為60%左右,我們認為如果美國加征關稅,則公司盈利將受到重大影響。盡管我們的預測中尚未計入任何關稅因素,但根據我們的情景分析(其中對中際旭創主要供應商進行了壓力測試),我們估算:

    關稅加征10%將令公司2018/19/20年每股盈利減少12%/16%/2%;

    關稅加征25%將令公司2018/19/20年每股盈利減少18%/30%/12%;

    12個月目標價人民幣46元,體現了關稅不確定因素鑒于關稅不確定性,我們以中際旭創歷史谷底估值倍數20倍乘以2019年預期每股盈利人民幣2.29元,得出12個月目標價人民幣為46元。我們還進行了不同的情景分析,包括根據高盛美國宏觀經濟團隊的預測,對加征25%關稅的情景賦予70%的概率,并對不加征關稅的情景賦予30%的概率,這一方法得出的估值為人民幣43元。