財富管理龍頭券商,受益市場回暖與科創板推出。公司前身為江蘇省證券公司,經人民銀行總行批準于1991年設立,1999年、2007年相繼完成更名、改制,2010年登陸上交所,2015年香港聯交所上市。公司致力于成為兼具本土優勢和全球視野的一流綜合金融集團,目前在財富管理、資管業務等方面具有領先優勢,公司打造的明星APP“漲樂財富通”已成為業內移動交易端產品學習標桿。公司2017年營業收入211億元,同比增長24.7%;實現歸母凈利92.8億元,同比增長47.9%;實現扣非凈利60.4億元,同比下滑0.78%,歸母與扣非差異主要源于“其他符合非經常性損益定義的損益項目”。目前公司看點包括:1)市場交易逐步回暖,經紀業務壓力緩和、信用業務風險得到釋放,券商板塊估值迎來修復;2)科創板漸行漸近,頭部券商具備項目資源儲備充足、資本雄厚、風控能力強等優勢,有望成為業務開展前期的主要受益者。

    業績:國際拓展、資本補強、業務轉型多點開花,業績釋放將迎來新窗口。1)戰略布局上,加強國際業務拓展、增資擴股補充資本實力,抓住行業變革先機。以華泰金控(香港)為基礎,2016年收購美國ASSETMARK公司,探索境內境外聯動模式,加快國際市場布局;2018年8月完成定向增發,阿里巴巴、蘇寧易購戰略入股,資本金得到補足的同時,金融科技拓展空間亦被打開;2)業務拓展上,財富管理差異化與機構業務深化成為重點,多項業務指標位居行業前列。一方面,公司以“漲樂財富通”為平臺的零售業務體系和以投資顧問為核心的財富管理體系形成立體化業務協同,不斷探索差異化特色的財富管理業務模式,符合行業目前財富管理專業化、差異化的趨勢潮流;另一方面,在機構客戶主導時代逐步到來的當下,公司前瞻性重構了機構客戶服務體系,推動投行、交易、研究、PB業務資源聯動;截至2017年底,公司股基交易額、并購重組金額位居行業第一,資管月均規模、融資融券余額、國際業務、資產證券化發行、股票質押式回購余額均位列行業前三;3)業績釋放上,目前證券行業集中度提升趨勢明顯,疊加目前指數低位、經濟下行倒逼直接融資需求,科創板等資本市場改革帶來券商龍頭走牛契機。

    估值:接近中期合理估值區間,短期彈性配置較佳。目前公司受市場行情周期性影響,短期業績表現受到壓制,PE指標估值有所失真;從PB來看,公司歷史主要波動區間在1.1-2.1倍之間,估值中樞在1.6附近,但考慮到公司近年國際化業務拓展、受益行業集中度提升等因素,理應享有一定估值溢價,中長期合理PB估值有所上移,短期受益科創板,股價有一定彈性空間。目前公司PB約1.58倍,接近中期合理估值區間,短期考慮到科創板或將帶來的業績彈性,中短期配置仍不失為較佳選擇。

    盈利預測與評級:預計公司2018-2020年EPS分別為0.84元、0.94元和1.10元,對應的動態市盈率分別為23.6倍、21.2倍和18.2倍,給予“謹慎推薦”的投資評級。

    風險提示:科創板試點效果不達預期;宏觀經濟持續下行。