事件:公司發布年報,2018年公司實現營業收入21.65億元,同比增長19.23%;實現歸母凈利潤3.20億元,同比增長14.28%;實現扣非歸母凈利潤2.96億元,同比增長11.47%。同時,公司發布2019年一季度業績預告,預計報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5190.46-6228.55萬元,同比增長0-20%。

    事件點評:

    業績符合預期,有機氟化工及半導體板塊快速增長。2018年,公司鋰離子電池化學品、電容器化學品、有機氟化學品及半導體化學品業務分別實現營業收入10.72億元(YOY+11.79%)、5.63億元(YOY+18.64%)、3.88億元(YOY+40.82%)、1.03億元(YOY+48.22%),占總收入比重分別為49.54%、26.00%、17.92%、4.75%,毛利潤占比分別為39.87%、29.18%、27.14%、1.92%;其中,有機氟、半導體板塊銷售收入實現快速增長。

    a)有機氟化學品。公司有機氟化學品產品結構及客戶結構不斷優化,海外新客戶開發進展順利,國內市場對高端氟化學品需求強勁,從而實現該板塊收入同比大幅增長。同時,子公司海斯福三期預期2019年6月開始生產,子公司海德福規劃投資10 億元建設年產1.5 萬噸高性能氟材料項目,一期預計2020Q4 逐步投產。

    b)半導體化學品。受益于國內半導體/面板行業的迅猛發展,及核心材料國產化的持續推進,公司半導體化學品業務經過前期的技術積累和客戶認證,業務收入快速增長。同時,公司年產5 萬噸半導體化學品項目已經進入建設階段,規劃一期將于2020Q1投產,該業務有望成為公司未來的增長引擎。

    綜合毛利率逐步企穩,持續高研發投入。2018年,國內電解液產能過剩疊加上游原材料價格持續波動,電解液行業價格總體承壓且處于低位。受此影響,公司綜合毛利率較2017年度下降1.32pct,為34.19%。分季度看,公司綜合毛利率呈現逐步企穩態勢,Q1-Q4的綜合毛利率分別為32.33%、33.57%、34.01%、34.19%。

    研發方面,2018年,公司研發強度為7.88%,始終保持在6.5%以上,高于行業平均水平。

    積極拓展歐美市場,增強公司電解液實力。公司繼2017年收購巴斯夫中國區電解液業務和中國工廠后,2018年又完成了對巴斯夫歐美電解液業務的收購,旨在完善公司在電解液領域的專利布局,強化公司在電解液領域的技術優勢,擴大公司電解液業務的國際影響力,鞏固公司在全球電解液領域的市場領先地位。

    非公開發行進展順利。公司擬非公開發行股票募資不超過13 億元,用于:海德福高性能氟材料項目(一期)、惠州宙邦三期項目、波蘭鋰離子電池電解液、NMP 和導電漿生產線項目(一期)、荊門鋰電池材料及半導體化學品項目(一期)以及補充流動資金。項目建成投產后,將進一步提升公司盈利能力。

    投資建議:暫不考慮非公開發行對公司業績的影響,我們預計2019-2021年的歸母凈利潤分別為3.65億元、4.68億元、5.78億元,對應EPS分別為0.96元、1.24元、1.52元。當前股價對應P/E分別為29/23/18倍,考慮鋰電池電解液產業整合加速、低端產能將被淘汰;公司掌握核心配方及添加劑技術,具有一定的價格優勢,同時積極開發擴產新型鋰鹽、添加劑以及有機氟化學品板塊產品多元化發展,綜合毛利率逐步企穩。同時,電容器化學品穩健發展,半導體化學品高速增長,我們維持其“增持”投資評級。

    風險提示:鋰電池電解液產能過剩,原材料價格波動,海外業務拓展、項目建設不及預期,匯兌損失風險,安全與環保風險。