投行業務地位穩固。報告期內公司投行業務保持行業領先地位,IPO、債券承銷業務均位居行業前列,上半年公司A股股權類主承項目金額占市場份額達20.13%,債券承銷金額、支數均排名行業第一。一季度投行業務以債券承銷為主要發力點,債券承銷業務平滑了投行業務收入。此外公司科創板項目儲備豐厚,隨著資本市場改革的推進,公司的科創板業務業績釋放,公司投行業務將持續受益。

    機構端優勢減弱經紀業務的周期影響。在一季度整體市場回暖的情況下公司經紀業務收入與上年同期基本持平,主要原因在于公司經紀業務的優勢在機構端,機構客戶占比較高,公司機構端傭金穩定,受周期影響較小。同時,良好的核心客戶群體有望在其他業務條線產生協同作用,進一步為公司貢獻業績。公司經紀業務占總營收的比例逐漸下降,減弱了券商收入的強周期性。

    自營業務穩中有增。公司自營業務收入占比提高,報告期內證券投資業務收入為59.15億元,同比增長24.76%,占公司營業收入比重超過27%。公司金融債獲批,有望進一步增加自營業務投入占比,配合公司愈加成熟的自營能力,有望使自營收入進一步增長。

    投資建議:

    作為行業龍頭,公司業績顯著高于行業平均。中信證券各項業務均位居行業前列,將充分受益于資本市場建設和直接融資發展。此外,收購廣州證券有利于完善公司業務布局,為順周期加速增長創造條件。目前公司PB為1.79倍,預計公司2019、2020年EPS分別為0.98/1.09元,對應PE為23/21倍,維持“推薦”評級。

    風險提示:

    宏觀經濟增速不及預期;股票市場低迷;監管政策重大變化。