事件:比亞迪發(fā)布2019年9月銷量快報(bào),9月合計(jì)銷量40729輛,同比下降14.99%;其中新能源汽車銷量13681輛,同比下降50.97%;燃油汽車銷量27048輛,同比增長35.17%。1-9月,公司累計(jì)銷量335795輛,同比下降4.49%;其中新能源汽車銷量192620輛,同比增長34.31%;燃油汽車銷量143175輛,同比下降31.22%。

    新能源汽車承壓,9 月銷量出現(xiàn)較大下滑。新能源汽車銷量13681輛,同比下降50.97%,由于補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致的行業(yè)景氣度下降,加上合資企業(yè)開始發(fā)力新能源,市場上競品車型增多,導(dǎo)致對比亞迪的新能源車市場有一定的分流。商用車方面,電動(dòng)客車銷量同比下降較大,主要由于行業(yè)景氣度降低和補(bǔ)貼退坡的影響。值得一提的是,比亞迪e2上市不到一個(gè)月,銷量已突破2000輛,拿下細(xì)分市場冠軍,有望成為繼元EV之后又一款爆款車型。四季度e3車型推出將進(jìn)一步完善e網(wǎng)體系,王朝家族的秦系列產(chǎn)品也會(huì)迎來新一波的更新?lián)Q代,有望拉動(dòng)銷量企穩(wěn)回升。

    燃油車表現(xiàn)較好,本年首次同比增加。燃油汽車銷量27048輛,同比增長35.17%,主要得益于爆款車型宋pro的推出,宋Pro首次采用Dragon Face 2.0設(shè)計(jì),上市兩月訂單連續(xù)破萬輛,帶動(dòng)燃油汽車銷量首次同比上升。 動(dòng)力電池裝機(jī)總量達(dá)到10GWh,行業(yè)前二地位無可撼動(dòng)。公司2019年9月新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約0.797GWh,本年累計(jì)裝機(jī)總量約10.553GWh。公司將逐步加大對外配套動(dòng)力電池的力度,除了已有的長安、東風(fēng)汽車等國內(nèi)客戶外,目前在海外客戶的拓展上也取得了積極成果,未來比亞迪還將進(jìn)一步拓展更多的海內(nèi)外客戶。

    技術(shù)壁壘仍在,新能源龍頭行業(yè)地位不改。雖然面臨短期壓力,但公司深耕新能源汽車領(lǐng)域多年,在技術(shù)和成本上擁有領(lǐng)先優(yōu)勢。公司掌握了電池、IGBT、電機(jī)、電控等電動(dòng)車的核心技術(shù);擁有純電動(dòng)e平臺(tái)以及完備的新能源車型體系;動(dòng)力電池外供也在不斷推進(jìn);與豐田汽車開展合作聯(lián)合開發(fā)電動(dòng)車也體現(xiàn)了公司電動(dòng)化技術(shù)的全球影響力。

    盈利預(yù)期及投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2019-21年收入為1431/1726/2014億,凈利潤27.1/34.8/43.2億,對應(yīng)EPS為0.99/1.28/1.58元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19-21年市盈率為49/38/31倍,維持“增持”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源車銷量不及預(yù)期、政策促進(jìn)不及預(yù)期、電池業(yè)務(wù)競爭加劇。