行業業績與上年同期基本持平，整體景氣度未見明顯改善。以我們觀測的97 家上市公司為樣本，剔除中國聯通、中興通訊、ST*信威后，2019H1 行業營業總收入為1851.50 億元，同比下降0.68%，歸母凈利潤為105.74 億元，同比下降2.10%。2019Q2，營業總收入為972.51 億元，同比下降7.03%，歸母凈利潤為58.49億元，同比下降6.30%。

    子板塊業績分化較為明顯，多數子板塊業績增速下滑。從營收角度來看，營收增速由負轉正的僅有主設備板塊。主設備營收及歸母凈利潤增速由負轉正，主要因為中興通訊在中美貿易風波中業務逐漸全面恢復。從歸母凈利潤角度來看，同比增速增幅最大的是物聯網、IT 系統及大數據板塊。主設備、光器件等板塊盈利能力有較為明顯的改善。

    天線射頻、光模塊等板塊復蘇態勢明顯，5G 新周期已經開啟。

    從板塊受益先后順序來看，天線射頻板塊最先受益，主要受益于海內外5G 投資及海外4G 建設需求，根據三大運營商的規劃，2019 年預計的無線側投資合計將達1397 億元，較去年將增長19.40%，增速提升27.97pct；主設備板塊將持續受益，2019Q2 板塊迎來拐點，營收同比增速由負轉正，為23.88%；光器件板塊隨后受益，由于新產品尚未全面導入，導致2019H1 板塊營收略有下滑，2019Q2 板塊營收同比下降1.77%，較2019Q1 跌幅收窄8.03pct。

    投資建議：綜合考慮當前的國際形勢與技術趨勢，我們認為當下主要有三條較為清晰的投資主線。第一，隨著5G 規模建設的推進，產業鏈中系統主設備、光器件、天線射頻等細分板塊將直接受益。第二，流量需求持續爆發，4G 網絡及數據中心擴容成為確定性趨勢。流量爆發將推動數據中心擴容，5G 時代超大型云計算數據中心和邊緣型數據中心建設將齊頭并進，為IDC 運營商、數通光模塊供應商帶來較大的增量市場空間。第三，國產替代將成為長期確定性趨勢。貿易格局重塑將是一個長期的過程，中美貿易摩擦大概率在較長時間內反復。

    風險提示：中美貿易摩擦加劇，5G 投資及建設進展不及預期。