摘要：

    債券市場三季度利率先下后上，信用債行情火熱，中資美元債收益率呈現震蕩走勢。全球央行陸續降息令市場對中國央行下調MLF 利率有一定的預期，而后續隨著MLF 利率維持不變、央行行長易綱的相關表態，短期降息預期落空。同時隨著豬價帶動CPI 超預期抬升，使得市場利率有所回升。信用債市場行情較為火熱，整體來說資產荒的效應依舊存在，城投和頭部地產信用利差出現壓縮，而杠桿率較高的民企地產受到政策限制，整體利差走闊。中資美元債受到美聯儲降息預期、企業再融資環境變化等多重影響因素共同作用下，收益率呈現震蕩走勢，其中投資級品種走勢好于高收益級品種。

    市場對于后續通脹預期仍較高，且中美貿易摩擦緩和后，市場對于基本面回升的預期或逐步強化，做多債市的安全邊際仍顯不足。關于對四季度市場的展望，我們認為當前基本面、政策面和消息面的環境與4 月上旬較為相似，只是基本面反彈持續的時間和幅度遠不及一季度。政策面中，貨幣政策保持定力與財政政策中地方專項債的提前發行，以及消息面中，中美貿易摩擦的緩和對債市的影響較為負面。

    關于債市，策略以短久期票息為主，通過信用挖掘，以獲得相對確定的收益。品種上關注1-2 年期限優質高收益級的城投債，并結合市場風險偏好，適度把握地產債的波段交易機會。關于轉債，注重對優質轉債的配置機會，積極參與優質新券的申購，以及擇機把握具有投資價值的細分行業優質存量標的配置機會。關于股市，我們認為低估值偏防御屬性的板塊以及細分行業龍頭值得關注，優先挑選具有業績支撐、政策導向等因素的標的。

    三季度以來，地產融資收緊力度持續加碼，繼續關注二級市場存在的機會，而關于一級市場則多看少動。前三季度，在市場和融資雙雙承壓的環境下，1-8 月百強房企權益業績規模較2018 年同期僅微增2.6%，且行業整體規模增速較前兩年顯著放緩。在銷售走弱及再融資政策明顯收緊的背景下，房企的拿地意愿繼續下滑，融資需求也進一步回落，再加上個券出現突發性事件，地產板塊信用風險整體有所增加。策略上，繼續關注紅籌架構的內房股相應標的、個券的突發性事件對公司以及對其他民營房企的影響（如新城控股）。另外，持續關注個體房企的經營特征和戰略布局，挖掘對自身規模和融資壓力平衡把控較好的企業，。

    我們對四季度及未來一年內鋼鐵行業的趨勢維持謹慎態度。一方面，中國經濟緩慢下行、特別是政策對房地產投資的制約導致螺紋鋼等鋼材需求難以好轉，另一方面，國家供給側改革行動接近收尾階段、全行業粗鋼產能逐步上升使得鋼鐵供給端再創新高，因此我們認為未來較長一段時間內鋼材價格或持續低位運行，鋼鐵企業整體盈利空間有限，小規模產能鋼企將逐步出清。化工周期屬性與鋼鐵類似，但預計明年年中甚至明年下半年才將進入盈利拐點，因此產能和規模靠前的龍頭企業較有吸引力，適當參與短久期品種。水泥行業已經進入高度寡頭壟斷，部分企業存在業績拐點。

    風險提示：經濟加速下行，政策不達預期。