市場回顧。上周鋼鐵板塊周跌幅為2.14%，滬深300 指數周漲幅為1.43%，跑輸大盤3.57 個百分點，列申萬全部28 個行業倒數第二。板塊個股中中信特鋼、鄂爾多斯、久立特材漲幅靠前，分別上漲11.85%、4.65%、4.60%，浙商中拓、包鋼股份、八一鋼鐵跌幅居前。

    黑色震蕩走弱、原料弱于成材。生態環境部發言人表示明年是打贏藍天保衛戰三年行動計劃目標年、關鍵年，市場對于限產預期有所加強，鋼材利潤低位和原料庫存高位也迫使原料端價格話語權偏弱，現貨原料價格繼續下跌。黑色系僅螺紋收漲，主力合約環比上漲1.08%，焦煤、焦炭、鐵礦、熱卷、動力煤主力合約環比分別下降1.63%、2.82%、1.42%、0.06%、3.21%。從持倉量上看，原料持倉增加成材減少，焦煤、焦炭、動力煤持倉環比分別增加4.01%、5.81%、17.37%，鐵礦、螺紋、熱卷持倉環比分別下降4.76%、6.13%、0.64%。

    焦煤庫存維持高位，鐵礦港庫止增。京唐港焦煤庫存下降5 萬噸、日照港焦煤庫存下降1 萬噸，焦化廠焦煤庫存上升5.28 萬噸；天津港、日照港焦炭庫存分別累積0.3 萬噸、4.7 萬噸，連云港焦炭庫存下降1 萬噸，焦化廠焦炭庫存累積8.84 萬噸。鐵礦石港口庫存環比下降188 萬噸至12649 萬噸。鋼廠方面，全國高爐開工率為64.92%，唐山高爐開工率回升至65.94%。鋼材社會庫存下降48.13 萬噸，鋼廠庫存下降20.72 萬噸，滬線螺采購量周環比增加17.27%至32600 噸。

    鋼材利潤反彈。鋼坯周內震蕩持穩，鐵礦、焦炭價格下降，廢鋼價格回升，鋼廠整體利潤大幅反彈。螺紋模擬毛利潤為403 元/噸；熱卷模擬毛利潤為55 元/噸；冷軋毛利潤為-42 元/噸；中厚板模擬毛利潤51 元/噸。電爐螺紋模擬利潤為-207 元/噸。

    每周觀點：盡管現貨成交依舊處于旺季范疇，受后市悲觀預期以及三季度業績同比大幅下滑氛圍的渲染，鋼鐵板塊表現低迷。年內限產甚至國慶限產不及預期也是今年以來鋼鐵市場悲觀預期的重要因素之一，生態環保部發言人對于明年是打贏藍天保衛戰三年行動計劃目標年的發言動搖了市場部分悲觀預期。本質上來看，板塊相對估值已經跌入谷底，鋼企盈利處于供改以來最低時期，在地產鋼需不過度下滑的背景下仍有修復悲觀預期空間，近期基建投資穩步增長，項目開工急劇增加支撐鋼價，建議關注行業政策面是否出臺相關利好以及地產基建鋼需韌性等候修復機會。

    投資建議：當前行業的邏輯在于需求韌性能否延續，地產鋼需拐點何時出現，同時采暖季限產具體執行力度能否趨嚴也影響鋼材供需平衡，對此我們保持謹慎樂觀的預期并給予行業“同步大市”的評級。建議投資組合：寶鋼股份（600019）、中信特鋼（000708）、方大特鋼（600507）、華菱鋼鐵（000932）、三鋼閩光（002110）