事件：

    11 月5 日，央行發布公告稱，當天開展中期借貸便利（MLF）操作4000 億元，與當日到期量基本持平，期限為1 年，中標利率為3.25%，較上期下降5 個基點，當日不開展逆回購操作。

    觀點：

    基本面：10 月中采制造業PMI 在延續回落，報49.3%，前值49.8%；官方非制造業PMI 報52.8%,前值53.7%；綜合PMI 產出指數報52%（前值53.1%）。結構上：供需雙雙走弱，生產上下游價格沒有支撐，主動去庫特征明顯。

    價格：豬肉價格對CPI 食品項持續拉升，9 月CPI 報3%。PPI 同比增速跌幅或進一步擴大，壓縮企業利潤。

    盈利：工業企業盈利能力減弱。9 月單月規上利潤增速-5.3%（前值-2%），前三季度規上工業企業利潤累計增速-2.1%，前8 個月為-1.7%。

    就業：微觀實體向勞動力市場傳導，9 月新增城鎮就業累計增速走弱至-0.9%（前值-6.1%），從業人員指數47.3%，低于榮枯線下方，處于收縮域。

    政策面：中央加大逆周期調節的力度。健全以國家發展規劃為戰略導向，以財政政策和貨幣政策為主要手段，就業、產業、投資、消費、區域等政策協同發力的宏觀調控制度體系；完善國家重大發展戰略和中長期經濟社會發展規劃制度；建設現代中央銀行制度，完善基礎貨幣投放機制，健全基準利率和市場化利率體系。

    MLF 操作： 自2016 年2 月以來，我國央行首次下調MLF 利率。此前，央行于2017 年1 月、3 月、12 月以及2018 年4 月分別上調1 年期MLF利率10BP、10BP、5BP、5BP，累計上調1 年期MLF 利率30BP.政策利率下行意在引導市場預期。

    整體來看，一邊是豬價抬高CPI 臨近破3%，掣肘貨幣發力，類滯脹輿論喧囂其上，另一方面是美國年內已實現三次降息，全球央行降息環境逐步形成。我國逆周期對沖經濟下滑的需求增強，宏觀政策意欲有所作為。試探性降息雖僅5BP，但信號價值極強。

    風險提示：經濟增速下行過快；監管趨嚴超預期；中美關系多變