事項：

    2019 年10 月30 日，長電科技發布三季報經營業績：前三季度實現營業收入161.96 億（YoY-10.5%），歸母凈利潤-1.82 億元；Q3 單季度實現營業收入70.47億元（YoY+3.9%、QoQ+52%），歸母凈利潤0.77 億，扣非凈利潤0.43 億，單季度實現同比扭虧。

    評論：

    “行業復蘇+國產替代加速”，公司業績拐點明確。封測行業景氣度提升，主要廠商的季度數據保持較快增長，以海思轉單為代表的國產替代進程加速，疊加消費電子大客戶進入備貨旺季，長電科技產能利用率顯著提升，Q3 單季度營業收入創歷史新高。長電科技作為大陸半導體封裝龍頭，高中低端產能充沛，是海思等國內大客戶首選的轉單承接方，預計公司在海思等大客戶的封測訂單份額有望持續提升。

    “綁定大客戶+成立合資子公司”，星科金朋有望加速扭虧。星科金朋新加坡廠與重點客戶簽訂業務綁定協議，投資2.9 億元購入其廠房，為客戶提供測試服務。同時星科金朋與大基金、浙江省產業投資基金成立合資子公司，進一步優化管理經營架構，為新加坡廠的后續整合打下基礎，同時預計實現一次性無形資產增值超7 億元。

    管理改善邏輯兌現，公司融資能力顯著提升。對比2018 及2019 前三季度，長電科技有息負債總體規模保持不變，但利息支出同比減少7000 萬，印證了我們的觀點--“強勢股東及管理層，有望帶動公司融資能力持續提升，融資成本持續降低”，預計未來通過債務置換的方式，公司綜合融資利率有望進一步下降。

    盈利預測、估值及投資評級。鑒于行業復蘇及公司三季度業績超預期，我們上調公司盈利預測，預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為0.92/7.02/13.74 億元（原值為0.61/6.63/12.45 億元），由于公司處于內部整合期，凈利潤不能反映公司價值，且公司固定資產占比近50%，故采用PB 估值法，對應2019-2021 年PB估值2.4/2.3/2.1 倍，考慮到半導體周期復蘇帶來的業績彈性，參考公司歷史平均估值水平，維持“強推”評級，維持19 年目標價 25 元，對應 3.3x 估值。

    風險提示：中美貿易談判反復，引發不確定性；5G 手機換機周期存在不確定性；汽車電子、物聯網等新興領域進展不及預期。