行業(yè)長(zhǎng)期仍具成長(zhǎng)空間，公司作為行業(yè)龍頭之一有望持續(xù)受益

    廚電行業(yè)仍是家電板塊中成長(zhǎng)空間確定性較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)之一。一二級(jí)市場(chǎng)的存量更新需求、次級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性普及帶來(lái)的新增需求、新品類(lèi)帶來(lái)的更多配套需求都將驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模繼續(xù)成長(zhǎng)；另一方面新零售渠道也為行業(yè)龍頭公司整合市場(chǎng)也帶來(lái)了新的契機(jī)。公司作為行業(yè)龍頭之一有望繼續(xù)享受行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

    地產(chǎn)后周期下廚電行業(yè)承壓，但底部將至行業(yè)終端銷(xiāo)售預(yù)計(jì)將環(huán)比改善

    奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019Q3 油煙機(jī)線(xiàn)下 / 線(xiàn)上銷(xiāo)售額分別為16.3 / 11.1 億元（YoY-10.3% / +20.7%），整體壓力依然較大，但增速環(huán)比上半年分別改善3.9pct / 17.4pct。另國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019 年前三季度商品房竣工3.31億平方米（YoY-8.5%），其中第三季度單季竣工1.01 億平方米（YoY-0.5%），9 月單月增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。按照廚電滯后地產(chǎn)半年左右推算，有望在明年開(kāi)始對(duì)廚電形成較為明顯的帶動(dòng)，同時(shí)竣工的好轉(zhuǎn)也將逐步改善市場(chǎng)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期。

    渠道庫(kù)存水平趨于合理，期待公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入良性軌道2018 年公司渠道庫(kù)存較高，在去渠道庫(kù)存的影響下收入已連續(xù)四個(gè)季度下滑。

    目前渠道庫(kù)存水平已逐漸趨于合理，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入良性軌道。搜狐新聞報(bào)道顯示2019 年9 月公司與京東達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來(lái)將進(jìn)入京東專(zhuān)賣(mài)店，更好的拓展下沉市場(chǎng)。我們認(rèn)為，更加豐富的渠道和市場(chǎng)也將為公司提供新的增量。

    盈利預(yù)測(cè)

    預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)為7.9 / 9.3 / 10.7 億元，同比增長(zhǎng)16.4% /18.4% / 14.8%。最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2020 年P(guān)E 估值為11.35x，考慮到公司利潤(rùn)增速與可比公司的情況，給予2020 年目標(biāo)PE 估值13.0x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值13.91元/股。由于竣工拉動(dòng)廚電需求環(huán)比改善對(duì)公司形成利好，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    原材料價(jià)格上漲；新品開(kāi)拓低于預(yù)期；房地產(chǎn)持續(xù)低迷；提效不及預(yù)期。