事 項

    以美元計價，中國10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于預期-2.9%；以人民幣計價，10 月出口同比+2.1%，預期-1.4%，前值-0.7%。以美元計價，中國10月進口同比-6.4%，前值-8.3%，高于預期-8.2%；以人民幣計價，10 月進口同比-3.5%，預期-5.4%，前值-6.0%。以美元計價，貿易順差環比增加36.2 億美元至428 億美元。

    主要觀點

    10 月進出口好于預期，如何看后續進口走勢？

    1、10 月進出口繼續下行，但降幅好于預期。10 月出口主要關注點在于：1）對美歐出口改善，東盟正向拉動增強，對歐出口改善或反映了歐洲需求端略有改善。2）10 月美國推遲對華3000 億關稅落地時間且中美貿易關系明顯緩和，對美出口增速有所改善。3）商品類別層面，勞動力密集型商品實現較快增長。

    10 月進口主要關注點在于：1）中國進口農產品數量大幅提升，或與中美貿易談判協議下加大對美農產品進口有關；2）10 月工作日天數同比去年多一天，從歷史來看或對進口同比增速有所影響；3）10 月自韓國進口額大幅下滑的因素消退，一定程度改善了進口增速。

    2、2020 年的進出口或許沒那么差。進口方面，一國進口規模很大程度上取決于國內經濟增長，同時2015 年以來我國進口金額/名義GDP 的比值基本穩定。

    基于對2020 年國內經濟增長以及進口/GDP 比重的預測，我們在樂觀/中性/悲觀的假設下測算2020 年進口增速分別為7.4%/3/7%/-3.7%，明年進口增長或有微反彈。出口方面，全球經濟在三方面因素（1、美國經濟雖下行但在財政+消費的托底下不至衰退；2、歐洲英國脫歐的不確定性與德國汽車產業沖擊逐漸消退；3、新興市場國家在貿易緩和環境下投資與產業轉移有望提升）的支撐下，2020 年或見微回暖的跡象，支撐國內出口的小幅回暖。

    分項數據點評

    1、出口：分國別出口多有改善，勞動密集型商品出口回暖出口走勢：以美元計價，中國10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于預期-2.9%。

    10 月出口累計同比增速繼續小幅下降至-0.2%。

    出口區域：10 月對發達國家和地區的出口有明顯改善，對美出口增速回升5.68pct 至-16.21%，對歐盟出口增速回升2.99pct 至3.1%。10 月美歐等發達國家和地區的PMI 增速有所企穩，對此類國家和地區的出口改善或也反映了其需求略有改善。同時，對東盟出口仍是國內出口的主要正向拉動因素，10 月對東盟出口拉動率提升至2.04%（前值1.18%）。

    出口商品：10 月紡織品、箱包等勞動力密集型商品出口顯著回升，同時9 月形成大幅拖累的高新技術及機電產品出口降幅也有所放緩。

    2、進口：增速略超預期，農產品進口大幅提升

    進口走勢：以美元計價，中國10 月進口同比-6.4%，高于預期-8.2%，前值-8.3%。

    進口區域：10 月自韓國進口的負向拉動改善，為-1.73%（前值-2.83%），但自東盟進口正向拉動則出現進一步收窄，為0.32%（前值0.45%）。

    進口商品：10 月農產品，尤其是谷物產品的進口額大幅提升。同時10 月機電產品與高新技術產品相比9 月的大幅負向拉動也呈現一定的收窄。在10 月經濟基本面改善不大的背景下，10 月進口略超預期可能與工作日天數同比去年增加1 天以及農產品進口量增加有關。

    風險提示：中美貿易摩擦進一步加劇，海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。