投資要點：

    　　行業事件1：交通部網站2019 年11 月4 日公布，全國新增ETC 用戶543.23萬（日均67.9 萬），完成周任務的118.35%。5 月15 日以來，全國累計新增ETC 用戶7602.24 萬，完成新增發行任務11017.88 萬的69%。截至10 月31 日，全國ETC 用戶累計達到15669.92 萬，完成發行總目標19085.56 萬的82.1%。行業事件2：蘋果發布新一代藍牙耳機AirPods Pro，國內售價1999 元。本次升級的最大特點是新增主動式降噪功能，據蘋果說明，可自動調整出最佳音效，且可通過觸控式耳機柄，在降噪模式和通透模式之間切換。

    　　公司事件。公司10 月29 日公告2019Q3 季報，19Q3 營收4.8 億元，yoy+291.13%；歸母凈利潤1.09 億元，yoy+430.51%；19Q3 單季度毛利率36.61%，銷售凈利率22.66%。

    　　當前ETC 日均新增用戶量仍處于較高水平，公司將持續受益。我們在報告《ETC 帶動19Q2 收入增長，同時對19Q3 指引強勢》中提到“我們測算8月14 日至27 日日均ETC 用戶數增加量在69 萬左右，遠超19Q1 的日均4.6萬，我們推測19Q3 新增ETC 用戶數量有望環比顯著增長”。結合行業事件1中交通部最新公告的ETC 用戶數量，當前日均完成量約67.9 萬，相對19Q3仍處于較高水平，我們判斷公司會持續受益ETC 用戶數快速增長。

    　　蘋果AirPods Pro 持續引爆TWS 趨勢，公司亦將受益。AirPods Pro 新增主動降噪功能，能夠在降噪模式和通透模式之間切換，我們判斷AirPods Pro在降噪功能上的突破將引領TWS 行業功能持續完善。結合Trendforce 預測，2019 年TWS 出貨量有望達到7800 萬部，2020 年將達到1.1 億部，TWS行業處于持續爆發狀態，我們認為公司將持續受益。

    　　19Q3 公司受益ETC 收入與利潤實現高增長。公司19Q3 收入4.8 億元，yoy+291.13%，歸母凈利潤1.09 億元，yoy+430.51%，系國家政策推動，ETC 產品銷售量增加，以及相關藍牙市場需求提升所致，收入增長符合我們預期。19Q3 毛利率也環比提升了1.69pct，但改善幅度弱于我們預期。

    　　盈利預測。我們下調公司毛利率假設，預測公司2019~2021 年EPS 分別為2.19、3.22、4.13 元/股。我們給予公司PE（2019）50~57x，對應每股合理價值區間109.50~124.83 元，給予公司PS（2019）12.00~13.50x 區間，對應每股合理價值區間110.16~123.93 元，審慎考慮我們認為公司合理價值區間為109.50~123.93 元/股，維持“優于大市”評級。

    　　風險提示。 ETC 芯片行業后續可能有新的競爭者加入。