本報告導讀：

    公司的主要產品儀表板過去主要配套自主品牌，預計合資品牌在降本的驅動下，公司儀表板的新客戶拓展有望突破。

    投資要點：

    維持目標價16.5 元，維持“增持”評級。考慮到汽車行業景氣度恢復低于預期，導致公司收入端承壓，我們下調公司2019-2021 年EPS至0.84(-0.44)/1.13(-0.39)/1.38(-0.37)元，參考可比公司的估值，考慮存在公司主要產品儀表板拓展合資客戶的預期，給予一定估值溢價，給予公司2019 年19.6 倍PE，對應目標價16.5 元。

    公司的主要產品儀表板（占乘用車配套業務收入和毛利的60%）過去主要配套自主品牌，隨著汽車行業增速降檔，預計合資品牌在降本的驅動下，逐步配套公司的儀表板。公司與一汽大眾關系緊密，配套車型包括新捷達、斯柯達、邁騰等，預計兩者合作有望進一步加深，進而打開公司在儀表板配套的空間。

    2019 年Q3 公司歸母凈利為0.38 億元，同比-50%，環比持平，主要源于汽車行業景氣度持續低迷導致的收入同比下降11%，疊加產能利用率下滑帶來的毛利率下降（同比下降3pct.至20%），預計2019Q4開始改善。公司近年先后布局寧波、佛山、西安等工廠，疊加訂單受行業低迷拖累，預計公司產能利用率從2018 年H1 的80%下降至2019年的60%，是毛利率下降的主要原因。在新客戶拓展和行業景氣度回升下，預計公司的收入回升將顯著改善產能利用率和毛利率，帶動2020 年凈利率提升至7%（2019Q3 為5.4%）。

    催化劑：合資品牌宣布配套公司的儀表板、公司產能利用率提升。

    風險提示：行業景氣度低于預期，公司融資成本提升增加財務費用