展望四季度及2020 年經濟形勢，經濟需求提振的邏輯能否實現，仍是經濟磨底時間長短的關鍵。我們預計PPI 同比負增長將在今年四季度探底，但轉正仍要觀察到2020 年年中之后，工業企業利潤的收縮趨勢也將會在未來3 個季度內延續。明年經濟增長的政策定位預計仍在實現不低于6%左右的經濟增長目標，以完成既定經濟發展目標（十三五規劃：2020年實現國內生產總值和城鄉居民人均收入較2010 年翻一番）。因此宏觀政策仍會以穩增長為首要目標，貨幣政策仍將在穩健基調下著力營造較為適宜的貨幣金融環境以穩定經濟產出與充分就業，LPR 利率下調與年底時點的降準行動均應在預期之內。

    　　 年中以來，在經濟增速穩步放緩、核心通脹低迷、PPI 通縮、失業率上行的大背景下，我們認為需求弱勢主導了企業經營壓力的持續增大，庫存周期繼續探底，因而構成了當前宏觀經濟運行的邏輯主流。

    　　 基于需求的總體弱勢，真實通脹所體現的通縮壓力不容忽視。一是從中國經濟過往演進歷史來看，3%左右的通脹水平只能算近年運行區間的相對高位而非歷史上的絕對高位；二是考察非食品、核心CPI 與服務業價格水平，再考慮到PPI 同比仍在通縮區間，也難言我們正面臨一個高通脹的環境；三是歷史上中國經濟演進所面臨過的實質高通脹一般均是由需求強勁拉動的，體現為PPI 與CPI 一同大幅上行，同時貨幣增速也體現高增長，很顯然我們當前的宏觀經濟敘事背景與此相去甚遠。

    　　 與真實通縮壓力相應，就業的壓力也不容忽視。9 月全國城鎮調查失業率5.2%，環比持平，同比上行0.3 個百分點。9 月31 個大城市城鎮調查失業率為5.2%，與上月持平，同比上行0.5 個百分點。2019 年以來隨著經濟增長逐步放緩，失業率中樞較去年明顯抬升。后續隨著經濟增速下行壓力持續，預計失業率將持續高于去年同期。為了預防失業率隨經濟壓力而持續上升，宏觀政策堅持逆周期調節就更凸顯其必要。

    　　 通過降低MLF，穩定銀行間市場利率水平，是央行在當前經濟形勢下引導利率水平下行的重要一步。同時，我們也注意到，在PPI 通縮階段，實體融資利率是被動上升的，貨幣當局則應該通過政策工具對實際利率進行平抑。