2019 年10 月社會融資規模新增6189 億，同比減少1185 億元，存量同比增速10.7%，較9 月份下滑0.1%。

    從分項來看，10 月最大的亮點在于企業中長期貸款。人民幣貸款同比減少357 億元，其中居民部門同比少增1427 億元，企業短貸基本持平，企業中長期貸款同比多增787 億元，連續三月回升。非標項同比多增331 億元，企業債凈融資同比增加99 億元，地方專項債凈融資同比減少1068 億元。

    我們認為連續三月回升的企業中長期貸款或是信用風險偏好改善的積極信號。自2018 年初寬信用以來，企業中長期貸款首次保持連續三月增長，其余均為單月波動。2008 年至今，如企業中長期貸款保持連續三月正增長，則信用風險偏好改善基本確立。

    哪些因素支持信用風險偏好改善 （1）基本面：結合9 月的生產數據，計算機等新興行業以及基建相關產業的企穩。（2）資金：從歷史數據來看，降準資金釋放到作用社融反彈有12-18 個月的時滯。當信用派生能力強的部門融資渠道收緊時，作用時滯會有所延長。

    6 月時我們判斷社融見頂回落，基于當時地產收緊、基建乏力，兩大信用創造部門收到抑制、包商事件發酵導致中小銀行信用擴張放緩等情況；同時外部貿易環境不確定性極大。讀數上疊加地方債額度逐步用盡等基數因素，導致下半年的社融逐步回落。站在年末的時點，在基建等相關行業的啟動，外部環境改善概率增大的帶動下，我們預計明年社融增速將由信貸改善開始見底。