哪些項目回落較多

    　　貸款中主要是居民短期貸款和企業票據融資，前者新增623億，系過去三年同期最低，同比少增1284億；后者僅新增214億，是除票據強監管的2017年外，過去六年同期最低，同比少增850億。社融中主要是未貼現銀行承兌票據和地方政府專項債，前者減少1053億，錄得過去三年同期最差表現，同比多減600億；后者由于今年前9月已發行完畢，同比少2394億。

    哪些項目表現較好

    　　首先最亮眼的莫過于企業中長期貸款，同比多增787億；其次是信托貸款和委托貸款，二者雖然都繼續減少，但得益于去年同期低基數，分別同比多增649億和282億；最后值得注意的是非銀機構貸款，10月新增1123億元，同比多增1391億元。居民中長期貸款、企業短期貸款、企業債券融資等項目基本保持平穩。

    信貸社融大幅收縮的原因有哪些

    　　總體看，新增信貸僅6613億，同比少增357億；新增社融僅6189億，同比少增1185億。

    　　其原因，一是10月為信貸小月，季節性回落可以解釋一部分，但不能完全解釋；二是8-9月信貸均超市場預期，我們曾指出與銀行在貸款利率換錨前搶先放貸有關，10月LPR已成為新錨，銀行搶放貸行為結束；三是前三季度累計新增貸款已達13.6萬億，銀行年內剩余額度已然不多了。

    后續經濟走向和政策應對怎么看

    　　我們多次提示市場，制造業景氣仍然疲弱，工業品通縮揮之不去，內生融資需求仍然疲弱，短期內庫存周期觸底并不現實，中國經濟下行壓力并未解除。政策層面需要做好防通脹和防通縮、穩增長和防風險、穩外貿和促轉型等多種關系的均衡，預計貨幣政策將穩健略偏寬松，MLF和LPR開啟聯動下降之旅；財政政策將進一步發力提效，四季度有必要提前發行一定額度的地方專項債。

    風險提示：金融風險發酵，逆周期調節不及預期。