擬購買西昌鋼釩釩制品業務，維持“增持”評級

    11 月11 日，攀鋼釩鈦發布公告，擬以支付現金的方式購買西昌鋼釩釩制品分公司整體經營性資產及負債，交易對價62.6 億元。以19 年1-6 月西昌鋼釩釩制品業務凈利潤8.5 億元年化計算，對應PE（2019）3.7 倍，低于現公司PE（2019）12.14 倍。公司將以自籌資金收購，包括自有資金、銀行借款或其他合法渠道籌集的資金。19Q3 末公司貨幣資金37 億元，存在一定現金缺口。本交易尚需公司股東大會審議及相關法律法規所要求的其他可能涉及的批準或核準，我們維持前期盈利預測，預計公司19-21 年EPS 分別為0.23/0.28/0.31 元，目標價3.07~3.28 元，維持“增持”評級。

    公司計劃在11 月29 日召開臨時股東大會審議本次交易

    16 年9 月14 日，攀鋼集團、鞍鋼集團發布《關于避免同業競爭的承諾函》，承諾計劃在西昌鋼釩釩產品業務連續三年盈利、具備注入上市公司條件一年內，將其注入公司。17、18、19 年1-6 月，標的資產凈利潤分別為3.5、20.2、8.5 億元，預計19 年仍將盈利。公司擬分兩期支付價款：自交割日起5 個工作日內，支付交易對價70%（43.8 億元）；自交割日起12 個月內，支付交易對價30%（18.8 億元）。西昌鋼釩承諾交易完成后，標的資產20-22年業績不低于6.0、6.3、6.6 億元，若盈利補償期間任一年度未能實現承諾，以現金方式進行補償。公司計劃在11 月29 日召開股東大會審議本交易。

    公司釩制品龍頭地位將繼續鞏固，業績有望進一步增厚

    18 年釩制品行業全球CR5、CR9 分別達50%、69%，國內CR3 達57%，寡頭特征明顯。公司、西昌鋼釩釩制品產能分別為2.2、1.8 萬噸，若交易完成，公司產能4 萬噸，18 年全球、國內占比16%、28%，為全球、國內第一，在釩制品供應上舉足輕重。18 年公司及西昌鋼釩釩制品產量共3.98萬噸，占國內釩制品產量44%。交易后公司18、19 年1-6 月調整后EPS為0.59、0.24 元（交易前為0.36、0.14 元），公司業績有望進一步增厚。

    建筑工程投資增速或仍有支撐，釩制品下游需求相對穩定

    釩制品下游中，鋼鐵占比90%以上。2018 年地產建筑工程投資增速-2.3%，新開工面積增速17.2%，二者出現分化，或因房企資金鏈偏緊而加速新開工、加速資金回流，導致施工存量較大。目前新開工面積與安裝工程投資增速仍處正負向背離狀態，待施工存量或仍較大，后期建筑工程投資增速或仍有支撐、或較地產整體投資增速滯后下行，釩制品下游需求相對穩定。

    龍頭地位將繼續鞏固，維持“增持”評級

    若交易完成，將整合集團釩資源業務、解決同業競爭，公司龍頭地位鞏固。

    預計公司19-21 年EPS 為0.23/0.28/0.31 元，對應PE 為12.14/10.08/8.96倍，可比板塊鋼鐵及鈷、鈦白粉、申萬電力、wind 全A（除金融、石油石化）PE 分別為16.48/11.09/15.72/23.12 倍（2019E），按19 年預測毛利潤占比加權，考慮公司多元經營折價，給予公司19 年13.33~14.28 倍PE，19 年預測EPS 0.23 元，對應目標價3.07~3.28 元，維持“增持”評級。

    風險提示：國內外宏觀經濟形勢及政策調整；交易被暫停、中止或取消等。