紫金礦業(yè)(601899)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：公開(kāi)增發(fā)或?qū)?dòng) 中長(zhǎng)期配置時(shí)點(diǎn)已到
公司或?qū)?dòng)A 股公開(kāi)增發(fā)方案并發(fā)布未來(lái)三年主要產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃。1）披露公開(kāi)增發(fā)方案，募集資金用于Nevsun100%股權(quán)收購(gòu)；增發(fā)發(fā)行數(shù)量為23.46 億股（10.19%），募集資金總額為80 億元，增發(fā)價(jià)格為3.41 元/股（相對(duì)11 月12 日收盤(pán)價(jià)3.44 元/股折價(jià)0.87%），配售原股東最大可按持股數(shù)量以10:1.35 的比例行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，增發(fā)股權(quán)登記日為11 月14 日，并于11 月15 日-11 月20 日停牌。2）公司規(guī)劃，2019-2022年礦產(chǎn)銅的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.9~26.0%，礦產(chǎn)金的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.9~11.5%。
A 股公開(kāi)增發(fā)啟動(dòng)，紫金全球礦業(yè)夢(mèng)起航：Nevsun 持有Timok 上帶礦100%，下帶礦60.4%（未來(lái)降至46%），Bisha 銅鋅礦55%權(quán)益，合計(jì)擁有24 宗探礦權(quán)。可研預(yù)計(jì)Bisha 礦山服務(wù)期為9 年，優(yōu)化后年均收入24722.22 萬(wàn)美元，年均凈利潤(rùn)2757.12 萬(wàn)美元；Timok 上帶礦2021 年中建成投產(chǎn)后，13 年開(kāi)采年限中年均收入43922.67 萬(wàn)美元，年均凈利潤(rùn)20102.43 萬(wàn)美元，Timok 成為業(yè)績(jī)爆發(fā)性最強(qiáng)礦山。
業(yè)績(jī)展望：資源→產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)蛻變，業(yè)績(jī)步入高增長(zhǎng)周期，2022 年或?qū)⑦_(dá)107.5 億元。
2019-2020 年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心來(lái)源依托科盧韋齊、多寶山二期、RTB 技改擴(kuò)產(chǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用緩解等；2021-2022 年，伴隨大型Timok 上帶礦和卡莫阿均將在2021 年投產(chǎn)，發(fā)展戰(zhàn)略重心將從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槿麪柧S亞和剛果，海外礦山投產(chǎn)兌現(xiàn)公司從“資源→產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)”蛻變。中性預(yù)期公司2022 年歸母凈利107.5 億元，銅價(jià)3.68 萬(wàn)元/噸和鋅價(jià)在1.36 萬(wàn)元/噸悲觀預(yù)期下，公司2022 或也能實(shí)現(xiàn)61.4 億元盈利。同時(shí)，考慮Timok 上帶礦業(yè)績(jī)減量、卡莫阿等增量情況下：2018-2020 年，業(yè)績(jī)中樞或?yàn)?4 億元；2021-2028年，業(yè)績(jī)中樞提升至89 億元，業(yè)績(jī)中樞或翻倍增長(zhǎng)，EPS 上漲將驅(qū)動(dòng)股價(jià)上行。
市值重估：短期內(nèi)在價(jià)值被低估，中長(zhǎng)期配置時(shí)點(diǎn)已到。基于近10 年銅均價(jià)2.9 美元/磅，黃金1300 美元/盎司及鋅價(jià)2200 美元/噸背景下，對(duì)紫金傳統(tǒng)礦山和未來(lái)卡莫阿、Timok 和RTBbor 等礦山采取DCF 現(xiàn)金流折現(xiàn)，合理中樞內(nèi)在價(jià)值為1343.26 億元，截止到2019 年11 月12 日的市值792 億元（不含80 億元增發(fā)）的價(jià)值被嚴(yán)重低估。
同時(shí)，參照A 股黃金公司橫向?qū)Ρ龋?018 年底公司權(quán)益金黃金資源儲(chǔ)量1727.97 噸，龍頭山東黃金權(quán)益金資源儲(chǔ)量?jī)H為968.16 噸，公司噸市值儲(chǔ)量比0.48 億元/噸為全A股黃金股最低，遠(yuǎn)低于同行平均水平2.01 億元/噸，也低于山東黃金0.96 億元/噸。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：小幅下調(diào)公司2019-2021 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.0、49.1、70.1 億元，暫不考慮增發(fā)后影響，對(duì)應(yīng)EPS 為 0.18、0.22、0.33 元，對(duì)應(yīng)2019 年11 月12日的PE 為19.0X、15.9X、10.6X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、自身項(xiàng)目推進(jìn)不如預(yù)期等
