報告摘要：

    2019 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.88 億元（+33.4%）；實現(xiàn)歸母凈利 1.46 億元（+2.0%）；三季度單季實現(xiàn)營收8.96 億元（+14.05%），實現(xiàn)歸母凈利0.24 億元（+4.5%）。

    西江流域吞吐量持續(xù)增長：公司“西江戰(zhàn)略”初具規(guī)模。前三季度云浮新港在環(huán)保政策趨嚴，主力貨種石材的吞吐量下滑近30%的情況下實現(xiàn)集裝箱吞吐量同比2%增長；梧州港前三季度貨物吞吐量同比增長14%；今年新并購的貴港新龍碼頭吞吐量同比增長22%。

    船隊建設(shè)周期較長，但規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)可期：公司今年4 月完成定增，資金主要用于船隊建設(shè)。航運業(yè)務(wù)投資周期較長，需要形成規(guī)模效應(yīng)，并與西江沿線港口形成有效協(xié)同后才能逐漸形成盈利，故預(yù)計定增對公司近期業(yè)績造成一定攤薄。但西江流域航運業(yè)運力非常分散，缺乏龍頭企業(yè)，規(guī)模化船隊有望形成較強的議價權(quán)，故看好公司航運板塊中長期的發(fā)展。

    風(fēng)電板塊運營穩(wěn)定，新增并購安徽宿州風(fēng)電場：公司旗下風(fēng)電場前三季度實現(xiàn)累計發(fā)電量3.37 億千瓦時。公司于9 月并購宿州風(fēng)電場，運營風(fēng)電場數(shù)量增加到6 個。除內(nèi)蒙古安達風(fēng)電場棄風(fēng)情況較去年有所加劇外，其余風(fēng)電場不存在棄風(fēng)或棄風(fēng)情況明顯好轉(zhuǎn)。

    參股公司業(yè)績波動導(dǎo)致投資收益下滑：公司前三季度投資收益0.92 億元，較去年同期的1.03 億元有所下降，主要系參股的廣珠發(fā)電分紅額波動，以及中化珠海由于石化行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致的盈利下滑。我們預(yù)計全年公司投資收益同比小幅下降。

    公司盈利預(yù)測及投資評級：受益于公司“西江戰(zhàn)略”以及航運板塊的后續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計相關(guān)港口的吞吐量還將維持較快增長；公司風(fēng)電場棄風(fēng)率較低，將帶來穩(wěn)定的利潤貢獻。預(yù)計公司19-21 年EPS 分別為0.20、0.22、0.26元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；環(huán)保政策趨嚴（導(dǎo)致石材、化工等大宗商品運量下降）；航運運價大幅波動；參股公司業(yè)績及分紅大幅波動。