2020 年中國GDP 增速或放緩至5.7%，但預(yù)測的上行風(fēng)險(xiǎn)更大

    我們的基準(zhǔn)情景假設(shè)是“第一階段”貿(mào)易協(xié)議簽署后，美國將繼續(xù)擱置原定10月加征的額外關(guān)稅，但仍將于12 月對1600 億美元中國出口額外加征15%的關(guān)稅。持續(xù)加征關(guān)稅和貿(mào)易摩擦不確定性應(yīng)會拖累中國出口和經(jīng)濟(jì)增長。另一方面，我們預(yù)計(jì)進(jìn)一步的政策寬松將有助于2020 和2021 年GDP 增速分別穩(wěn)定在5.7%和5.6%。同時(shí)，豬價(jià)居高不下應(yīng)會推高未來幾個(gè)月的CPI 同比增速，我們預(yù)計(jì)2020 和2021 年CPI 均值分別為2.8%和1.7%。我們基準(zhǔn)預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于中美貿(mào)易談判前景的高度不確定性。如果計(jì)劃于12 月加征的關(guān)稅暫停執(zhí)行（甚至9 月已加征的關(guān)稅被取消），我們預(yù)測2020 年GDP 增速有望達(dá)到5.8-6%。如果全部加征關(guān)稅于2020 年3 月前取消，則預(yù)計(jì)GDP 增速將提升至6.3%。反之，如果所有中國出口都被加征30%的關(guān)稅，并收緊對中國科技出口限制，我們預(yù)計(jì)2020 和2021 年GDP 增速將分別放緩至5.1%和5.5%。我們的基本情景預(yù)測面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)更大。

    政策刺激力度溫和，人民幣匯率大致企穩(wěn)

    如果中美貿(mào)易摩擦沒有進(jìn)一步緩解，我們認(rèn)為政府可能會接受6%以下的經(jīng)濟(jì)增速，以避免出臺激進(jìn)的信貸寬松和房地產(chǎn)刺激、影響中期金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。因此，我們預(yù)計(jì)2020 年財(cái)政政策溫和擴(kuò)張、信貸脈沖小幅轉(zhuǎn)正，以及人民幣匯率大致企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2020 年基建投資增速將溫和回升至6-8%，央行再降準(zhǔn)100 個(gè)基點(diǎn)，新增地方政府專項(xiàng)債券額度增加至3 萬億，整體信貸增速企穩(wěn)在11.5%，利率小幅下調(diào)，人民幣對美元匯率在2019/2020/2021年底分別企穩(wěn)于7.1/7.2/7.2 左右，同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大開放和深化結(jié)構(gòu)性改革將有助于提振國內(nèi)企業(yè)信心。如果計(jì)劃于12 月加征關(guān)稅暫停執(zhí)行，我們認(rèn)為2019 年內(nèi)將不會再降準(zhǔn)，人民幣對美元匯率將低于7。

    房地產(chǎn)政策保持中性，房地產(chǎn)活動走弱

    我們預(yù)計(jì)2020 年房地產(chǎn)政策將大致保持中性，繼續(xù)因城施政、分類指導(dǎo)；除非房地產(chǎn)新開工和投資大幅下滑（并非我們的基準(zhǔn)預(yù)測情景），否則房地產(chǎn)政策不會明顯放松。在我們的基準(zhǔn)預(yù)測情景中，棚改貨幣化安置支持繼續(xù)減弱，即便2020 年的棚改年度目標(biāo)可能高于2019 年，也無法扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)需求轉(zhuǎn)弱的趨勢。盡管居民購房意愿依然穩(wěn)健，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2020/2021 年房地產(chǎn)銷售面積將分別下跌2-4%/0-2%。我們還預(yù)計(jì)2020 年房地產(chǎn)新開工面積將下降3-5%；不過2019 年新開工增長穩(wěn)健應(yīng)有助于2020 年房地產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)4-6%的增長。

    長期趨勢和結(jié)構(gòu)性改革

    無論中美貿(mào)易談判進(jìn)展如何，我們認(rèn)為中國都將擴(kuò)大市場開放，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，推動更多結(jié)構(gòu)性改革。盡管整體經(jīng)濟(jì)放緩使消費(fèi)增長有所走弱，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)占GDP 的比重均將持續(xù)上升。居民收入保持5-6%的增長有望持續(xù)利好消費(fèi)升級。美國對中國的科技出口限制可能會促使中國進(jìn)一步加大研發(fā)和科技投入，從而帶動產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈升級�？紤]到中國整體債務(wù)占GDP 的比重將重拾升勢，我們預(yù)計(jì)政府會進(jìn)一步深化結(jié)構(gòu)性改革（包括國企改革）以減少資本錯(cuò)配，并確保債務(wù)水平的長期可持續(xù)性。