休閑零食萬億市場，品牌化集中在路上

    據中國食品工業協會、中商產業研究院、Frost & Sullivan 的統計，我國休閑零食行業規模已超萬億，并且仍舊保持著10%以上的快速增長。由于產品品類眾多、進入門檻低，行業總體分散，其中以外資品牌為主導的標準化程度較高的西式零食如糖果（CR3 超過40%）、巧克力（CR10 為82.1%）、膨化食品（CR5 超過90%）、餅干（CR10 為63.7%）等品類集中度較高，而標準化程度較低的烘焙、本土特色的鹵制品以及小品類休閑零食的集中度還很低。消費升級背景下，整體休閑零食都處于品牌化集中的進程中，大品類建議關注國內廠商主導且集中度相對較低的烘焙和鹵制品，小品類建議關注綜合性的平臺公司。休閑零食消費的即時性和體驗性決定了線下是核心渠道，“宅文化”盛行、方便快捷的優勢則推動了休閑零食電商滲透率的持續快速提升，線上線下各有優劣，渠道融合發展的新零售模式是未來發展方向。

    細分領域眾多，發展模式百家爭鳴，爭做行業龍頭

    深耕大品類模式：大品類市場規模足夠大，企業多從產品端出發，深耕某一品類，成就單品類的龍頭。烘焙領域，健康化推動行業由長保向短中保消費升級。短保烘焙目前處于量增階段，產品單價和消費頻次的增長潛力巨大，線下品牌連鎖門店模式在租金和人工成本持續上漲的背景下發展受阻，“中央工廠+批發”的發展更快。“中央工廠+批發”模式下渠道高周轉是核心，線下渠道布局和供應鏈保障能力是護城河。休閑鹵制品作為本土特色休閑零食，辣味上癮特性促使行業成為休閑零食增速最快的子品類。消費升級背景下，包裝化和品牌化是休閑鹵制品的發展方向，線下品牌連鎖門店模式推動行業品牌化集中。

    多品牌、多品類戰略：休閑零食品類眾多，且不斷有快速成長的品類出現。專注于快速增長的產品品類，不斷打造新的爆款產品和品牌也是一種發展模式，其中達利食品最為典型。持續不斷的新爆品打造能力是核心，強大的產品創新實力、全產業鏈的布局、全國化的銷售網絡、快速反應跟進是持續爆款打造能力的保障。

    渠道端出發，打造全品類休閑零食平臺：小品類休閑零食市場極度分散，更適合零售品牌商從渠道端出發整合形成綜合性的零食平臺。目前已經形成了單品類、單渠道或者區域性的龍頭品牌，未來均向著多品類、全渠道、全國化的龍頭邁進。

    受益公司：鹽津鋪子、三只松鼠、桃李面包、絕味食品

    烘焙領域重點推薦由小品類切入中保領域且處于新產品快速放量期的鹽津鋪子，同時短保烘焙龍頭將充分受益行業集中度提升。休閑鹵制品領域，線下品牌連鎖模式下的龍頭絕味食品最受益。休閑小零食領域，已經完成多品類拓展，正在向線下全渠道擴張，有望成長為全國化、多品類綜合性龍頭平臺的三只松鼠最受益。

    風險提示：經濟大幅下行，消費降級等。