事項：

    11月14日，上海市經濟信息化委引發《關于2019 年首批支持新建互聯網數據中心項目用能指標的通知》，正式批準6個項目，涉及25,075 個6KW 機柜的能耗指標。其中，寶信軟件獲批5000 個機架指標。

    國信計算機觀點：1）本次能耗指標審批，公司占比20%，基本符合市場預期。2）市場預期公司在上海羅涇鎮有望取得1 萬個新增機架指標，目前第一批落地5000 個。未來上海6 萬個能耗指標有望繼續分批落地，公司首批名單在列，后續有望再度獲得增量指標。3）從此次名單看，競爭非常激烈，各家指標數都控制在5000 個以下，側面反應上海IDC 指標具有較大稀缺性，議價能力較高。未來隨著5G 逐步落地，勢必伴隨著數據量的激增，拉動市場對IDC 的需求，一線城市資源稀缺性將更加突出。4）同時，各大IDC 申請方攜甲方客戶一同競標，此次落地情況實際略高于市場悲觀假設。繼續維持此前盈利預測，預計19-21 年歸母凈利潤8.85/11.66/14.75 億，對應EPS 為0.78/1.02/1.29 元，對應當前股價PE 為44.8/34.0/26.9X，維持“買入”評級。

    評論：

    上海首批能耗指標落地，拉開新一輪IDC 建設序幕上海重視IDC 能耗指標的把控，2018 年10 月18 日，上海市經濟信息化委發布《上海市推進新一代信息基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）》，要求2020 年以前新增數據中心機架數小于等于6 萬個。此外，2019 年6 月11 日上海市經濟信息化委 發布《上海市互聯網數據中心建設導則（2019）》，嚴禁上海市中環以內區域新建IDC（數據中心），PUE 值嚴格控制不超過1.3。

    此次正式批準的25,075 個能耗指標，是根據《行動計劃》和《建設導則》落地的首批指標，預計后續指標仍將分批落地，上海新一輪IDC 建設浪潮正式開啟。

    寶之云四期項目交付速度超預期，本次指標獲批后，剩余指標也有望持續落地

    寶信軟件寶之云四期項目即為表2 中的第三個項目，獲批機架數為5000 個。公司占比20%，基本符合市場預期。市場預期公司在羅涇區域還有1 萬個機柜指標，目前第一批落地5000 個，后續指標等待繼續落地。

    獲批機架功率數提升。公司寶之云一二三四期約3 萬個機架，一到三期平均功率在4KW 左右。本次獲批指標電力密度加大為6KW，實際相當于7500 個4KW 機架指標。

    寶之云四期交付速度超出市場預期。公司與上海電信在上海簽訂了寶之云IDC 四期2、3 號樓定制化數據中心服務合同，于2019 年9 月30 日前分三批交付。合同服務期至第三批機柜驗收交付之日起滿120 個月后終止。租賃單價與一、二、三期保持一致，內部收益率繼續維持高位。公司此次與上海電信就寶之云四期剩余機柜簽訂服務合同。

    此次合同服務期內，公司每個月按照實際使用的資源數量向上海電信收取機柜服務費（不含電費）。經測算，合同服務期內，服務費總金額預計不超過31.11 億元，平均每年收取費用約3 億元。此次合同對應機柜數6400 個，對應每年每個機柜租賃單價約為4.7 萬元（不含電費），此次租賃價格加上電費成本與此前二期、三期基本持（此前含電租賃單個每年約為6.5 萬元），租賃期限也相同。IDC 成本主要為折舊攤銷和租金，租金較低，一年千余元，折舊一年約為1 萬出頭，按照公司此前答證監會反饋意見披露，內部收益率約為18.54%，公司IDC 業務繼續保持較高收益率。交付速度超預期。此為寶之云最后一批機柜，此前四期已經先后交付給太保、騰訊。此次公告全部機柜將于9 月30 日前全部交付完，快于市場預期的2020 年初交付完成。提前交付一方面顯示核心城市機柜供不應求，另一方面IDC 業務利潤也將提前釋放。

    5G 將拉動IDC 市場需求，一線城市資源愈發稀缺，公司卡位優勢明顯、成長可期云計算、AI 的發展是目前IDC 快速增長的核心驅動力，展望未來5G 時代的來臨，也將為IDC 打開新一步的需求。

    2019 年是5G 元年，隨著各國運營商紛紛加快5G 網絡部署，5G 商用已正式到來。我國5G 將領先全球落地，以華為為代表的5G 運營商將拉開我國5G 時代的序幕。5G 網絡理論下行速度可以達到4G 網絡的數百倍，即數十Gbps（當前最高的4G+網絡速度約為250Mbps）。實際速度需要根據信號、網絡制式、覆蓋情況、承載人數來決定。5G不僅僅是速率變得更高，時延變得更低，它還將滲透到萬物互聯的各個領域。5G 高速網絡對于數據中心這一數據的底座提出高的要求。

    5G 的落地勢必伴隨著數據量的激增，拉動市場對數據中心的需求。流量角度，未來互聯網公司的C 端流量有望隨著5G 手機的普及而增長（2020 年有望達到10%-15%滲透率；智能駕駛、工業互聯網等應用場景的逐步開拓，也有望增加B 端流量；此外5G 明顯提升了網絡響應效率、可靠性和單位容量，所以大量的本地計算業務完全可以遷移到云端，云計算需求增長也會增加IDC 的市場需求。對于傳統的數據中心而言需要適應5G 的到來，數據中心需要進行優化，這對于數據中心服務商而言既是機遇，也是挑戰。

    一線城市資源稀缺，互聯網公司深度扎根需求也將率先爆發。一線城市IDC 屬于核心稀缺資源。與商業地產類似，IDC 的地理位置非常關鍵。一方面，IDC 需要離客戶辦公室較近，方便客戶技術團隊到現場部署和應急維護；另一方面，IDC 需要離骨干網絡近，以減少數據中心到用戶間的業務延遲。 因此北京、上海、廣深等大客戶集中、網絡條件優異的一線城市IDC 資源最集 中，但受限于地區承載能力，已提出能耗指標的限制政策，供應也最緊缺。C端流量有望率先爆發，互聯網公司扎根一線城市，需求也有望快速增長，一線城市的IDC 資源的稀缺性將更加凸顯。

    從此次名單看，競爭非常激烈，各家指標數都控制在5000 以下，側面反應上海IDC 指標具有較大稀缺性，議價能力較高。同時，各大IDC 申請方攜甲方客戶一同競標，此次落地情況實際略高于市場悲觀假設。看好此次中標的寶信軟件，首批名單在列，后續也有望持續落地。