一、工業生產： 采礦業拖累工業增速超預期回落

    10 月工業生產環比增速大幅下降，為環比增長0.17%較上月放緩0.54 個百分點，與PMI 生產分項回落表現一致。工業增加值同比增長4.7%較上月回落1.1 個百分點，與發電量增速回落表現一致，但與六大發電集團耗煤量同比增速大幅回升14 個百分點出現背離，高頻數據指示效果不佳。1~10 月工業增加值累計同比增速5.6%與上期持平，目前基本面仍延續在疲弱狀態。

    分三大門類看，10 月當月采礦業增速回落幅度最大，為同比增長3.8%較上月放緩4.2 個百分點，是拖累工業增加值同比增速大幅下行的主要因素。同時制造業增速也較上月放緩1 個百分點，為同比增長4.6%，僅電力燃氣及水的生產供應業增速有所加快。

    主要制造行業產值增速多數放緩，在16 個已公布數據的制造行業中有13 個行業增速較上月有所放緩，中上游的黑色金屬冶煉及壓延加工和非金屬礦物制品業放緩幅度較大，分別較上月放緩3.2 和2.9 個百分點，下游的專用設備制造業、電子設備制造業也出現較大幅度的下滑，分別較上月放緩2 和3.2 個百分點。汽車制造業增速自今年7 月由負轉正以來持續保持正增長，10 月同比增長4.9%較上月回升4.4 個百分點。

    二、消費： 主要消費走弱拖累社零增速下滑

    10 月社零消費增速再度回落。從消費結構來看，占比最大的汽車延續負增長且跌幅有所擴大，為同比少增3.3%較上月回落1.1 個百分點，石油制品同比少增4,5%較上月回落3.9 個百分點，地產相關類的家電、家具及建筑裝潢材料共計同比少增9.87%較上月跌幅擴大5.13 個百分點。服裝鞋帽紡織品及化妝品消費均出現較大幅度的放緩，分別較上月回落4.4 和7.2 個百分點，或受雙十一促銷影響將有所滯后，但社零增速主要受到汽車、石油及地產相關三類主要消費的拖累，整體仍呈現回落趨勢。

    三、投資： 基建投資未能延續改善

    固定資產投資增速回落主要受基建拖累。1~10 月固定資產投資完成額累計同比增長5.2%，較1~9 月回落0.2 個百分點。其中，制造業投資累計同比增長2.6%較上月回升0.1 個百分點，房地產開發投資累計同比增長10.3%較上期回落0.2個百分點，基建投資累計同比增長4.2%較上期回落0.3 個百分點。

    基建投資未能延續回升趨勢而是再度走弱，可能仍受到地方債務的資金限制，年內改善預計也有限。不過11 月13 日國常會決定降低部分基建最低資本金出資比例，同時明年地方專項債額度有望得到較大擴容，后期基建的對沖力度有望加大。

    地產投資延續下滑，或是繼續受到土地購置的拖累，1~10 月土地購置面積同比少增16.3%，土地成交價款同比少增15.2%，均為自今年2 月以來連續9 個月維持在負增長區間。但目前新開工仍保持較高增速為累計同比增長10%，商品房銷售面積累計同比增長0.1%，為2 月以來首次由負轉正，房地產韌性依舊。

    結論：

    工業增速回落幅度超出預期，消費延續下行內需仍待擴充，雖然地產較為韌性但基建力度不足難以支撐固定資產回升，整體來看經濟下行壓力依舊不減。今日統計局發言人表示核心CPI 較為平穩，未來政策層面可能重點仍在對沖經濟下行，寬松應仍有空間。