本周鋼材庫存點評（20191107）：本周鋼材庫存數據公布，按照老樣本的算法，鋼材社會庫存去化53.29 萬噸，其中螺紋去化27.31 萬噸，熱卷去化12.78萬噸。鋼廠庫存去化17.45 萬噸，其中螺紋廠庫去化11.19 萬噸。從速率來看，鋼材總社會庫存的去化速率快于歷史平均水平。相比2018 年同期，當前的社會庫存去化速率更快。

    需求韌性持續超預期，鋼材利潤快速上行。我們上周提到四季度鋼價的韌性將超市場預期，核心來源于需求韌性下庫存的快速去化。本周期貨盤面及鋼材現貨均實現明顯上漲，一方面受到10 月份地產數據及基建政策預期的刺激，另一方面需求韌性確實持續超市場預期，而產量一定程度上受到壓制，庫存繼續實現了大幅去化。在鋼材強勢上行而原料偏弱的情況下，前期產業鏈利潤分配極度不平衡狀態已有所改善，目前長流程螺紋鋼的噸毛利已迅速上升至近700 元的水平，僅半個月的時間就上升了250 元。我們模擬的華東電爐噸毛利也從10 月份虧損100 元的低點恢復到目前盈利120 元的水平。在前期市場一片悲觀的情緒中，長流程螺紋鋼的利潤迎來明顯恢復。從下個階段來看，預計產量的恢復情況將是制約本輪鋼價反彈高度的重要因素。

    下個階段重點關注產量恢復情況，電爐是核心。在本周鋼價與利潤迅速上行的情況下，我們看到螺紋的周產量仍然只有348 萬噸，未能回到市場之前預期的360 萬噸，而熱卷的產量在本周也繼續下降11 萬噸。當前產量的壓制來源于幾個方面：1）今年11 月的檢修量明顯超過去年；2）由于頻繁的限產，北方地區的一些鋼廠出現了高爐生產不順的情況；3）前期電爐利潤持續被壓縮在盈虧線附近，電爐產量未充分釋放。對未來產量變動的判斷，我們認為廢鋼仍然是決定產量變動的最核心因素，電爐將是核心關注點。原因主要在于部分長流程高爐生產不順的情況難以在短期迅速解決，另外長流程的廢鋼添加比已經處于較高水平，繼續上行的空間不大，長流程目前的廢鋼消耗水平已經達到了今年最高點的95%。而電爐目前的廢鋼消耗只有今年高點的75%，本周電爐在利潤快速回復的情況下，電爐的廢鋼日耗也迅速上升了10.6%。往后看，隨著鋼價的進一步反彈，電爐產量將更多地釋放出來。整體來看，在11 月地產搶工及天氣較溫暖的情況下，需求仍然有望維持比往年高的韌性，11 月將是鋼材價格偏強的階段。進入12 月份后，需求的下行是較為確定的，不過需求對鋼價的影響仍然存在變數，因此在跟蹤需求變動的同時，產量變動的重要性在下個階段也將逐漸凸顯出來。

    風險因素：地產需求快速下行；廢鋼供需轉弱以致成本端坍塌。

    維持特鋼子行業“強于大市”評級。在鋼價中長期具有向下壓力的情況下，目前暫時不對普鋼類企業做推薦。建議關注處于景氣周期的不銹鋼管行業，重點關注行業龍頭久立特材