背靠同煤集團，盡享大秦鐵路運輸紅利

    　　公司是山西最大動力煤企業(yè)同煤集團上市平臺。2018 年末公司煤炭核定產能為3060 萬噸/年，省內生產礦井靠近大秦鐵路發(fā)運起點大同市，可直達秦皇島港。相比其他動力煤生產企業(yè)，運輸成本與外運能力是公司核心競爭優(yōu)勢。

    　　礦區(qū)調整顯成效，核心資產塔山礦

    　　公司2013-2017 年進行了煤炭產區(qū)結構調整，剝離了高成本、低效礦井，提升優(yōu)質礦井股權比例。塔山礦目前已成為公司主要盈利來源，配套坑口電廠有效節(jié)約了煤炭運輸成本。該礦已于2019 年8 月完成產能核增工作，完成后核定能力由1500 萬噸/年提升至2500 萬噸/年。塔山礦產能核增后盈利水平進一步提高，配合鐵路運力優(yōu)勢，具有較強的抗風險能力。

    　　集團負債率較高，提高資產證券化率是降杠桿的方式之一同煤集團煤炭產能約1.6 億噸，是上市公司的5 倍。根據(jù)避免同業(yè)競爭承諾，同煤集團將擇機注入煤炭生產經(jīng)營性優(yōu)質資產。為了加快上市公司資產注入的速度，集團將其下屬煤峪口、四老溝、晉華宮、馬脊梁、云岡、燕子山、四臺、軒崗煤電等8 個核定產能相對較高、可采年限較長的礦井交付公司托管。2020 年是山西國改收關之年，當前集團層面存在資產負債率較高問題，提高資產證券化率可以有效降低企業(yè)財務杠桿。集團礦井產能核增、成本管控強化以及管理層變更有望成為資產注入催化劑。

    　　盈利預測與投資評級：

    　　我們預計2019-2021 凈利潤分別為7.0/6.5/6.3 億元，對應EPS 分別為0.42/0.39/0.38 元，當前股價對應PE 分別為10/11/11 倍。綜合絕對估值法與相對估值法，我們認為公司合理估值為4.62 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

    　　風險提示：

    　　忻州窯盈利能力持續(xù)下滑；掘進費用支出難以預測，不排除上漲可能；資產注入進度可能不及預期