基本面韌性突出，估值溫和修復與較高ROE 帶來穩定收益。在本輪經濟下行過程中，市場依然擔心銀行資產質量與凈息差明顯走弱，因此給予銀行非常低的估值水平。與上一輪經濟下行不同的是，本輪經濟下行中，銀行資產質量和凈息差與經濟的相關性變弱，銀行基本面韌性非常突出。年初至今，滬深300 指數上漲約30%，銀行指數上漲24%，銀行指數跑輸滬深300 指數6 個百分點。在29 個行業中，銀行漲幅居第9 位。子版塊中，中小行整體表現更好。銀行年內實現收益約由5%的估值修復、13%左右的凈資產增厚與超過4%的股息收益率組成。

    風險的持續消化與結構的持續優化仍會為基本面韌性提供支撐。在從嚴認定不良、加大風險處置力度的監管要求下，銀行業不良認定更嚴、核銷催收力度加大，隱性風險處置效果明顯。在防范化解資產端風險的同時，監管注重規范負債端合規經營，避免負債端無序競爭影響行業穩定性。通過拓寬渠道、降低門檻等手段，監管助力銀行補充一級資本以提升吸收風險能力。2017 年以來，銀行規模擴張較為謹慎，資產負債表結構明顯優化，這為資產質量的穩定局面奠定了良好基礎。

    以穩為主、溫和向下，分化局面邊際收斂可期。資產質量不具備大面積惡化基礎，中長期積極因素為資產質量提供支撐，預計20 年資產質量以穩為主。部分銀行特定領域累計的風險或在20 年有所暴露。當前個別實體行業景氣度明顯走弱，銀行在這類行業的資產面臨的風險加大。在市場利率下降對息差的正面效應減弱后，行業凈息差在資產端收益率主導中下行趨勢明朗，但下行節奏相對溫和。中小銀行前期風險消化力度較大，財務報表的正向反饋可持續，銀行間分化局面或邊際緩和。資管新規過渡期于年末結束，長期風險隔離或促進估值修復。

    維持行業“同步大市”投資評級，關注范圍可自上而下擴展。當前板塊估值處于歷史低位，將超過100%的撥備還原為凈資產后，破凈銀行當前估值包含的不良率約為4%，較賬面高約2.5 個百分點。當前估值對下行預期反映充分，向下空間有限，但宏觀預期好轉會帶動行業估值明顯修復。20 年銀行經營以穩為主、溫和下行，內部分化局面邊際收斂可期。關注范圍在優質標的基礎上可擴展至低估值次優板塊。建議長期關注優質標的招商銀行與寧波銀行，積極關注估值優勢明顯且基本面良好品種，推薦工商銀行、建設銀行、南京銀行與上海銀行。

    　　風險提示：資產質量明顯惡化，系統性風險。