【事項】

    10 月，規模以上工業增加值同比增長4.7%，較前值回落1.1 個百分點,環比增長0.17%。今年1-10 月，規模以上工業增加值同比增長5.6%。

    1-10 月，城鎮固定資產投資同比增長5.2%，增速較回落0.2 個百分點，民間固定資產投資同比增長4.4%，增速較前值回落0.3 個百分點。

    1-10 月，全國房地產開發投資同比增長10.3%，較前值回落0.2 個百分點。其中，住宅投資同比增長14.6%，增速回落0.3 個百分點。1-10月，商品房銷售面積同比增長0.1%，較前值提高0.2 個百分點。商品房銷售額同比增長7.3%，增速較前值上升0.2 個百分點。

    10 月，社會消費品零售總額同比名義增長7.2%，實際增長4.9%。1-10月，社會消費品零售總額同比增長8.1%。

    【評論】

    10 月工業增加值增速回落。10 月工業增加值增速再度回落至5%下方，從三大門類看，采礦業受經濟周期影響增加值增速較前值回落4.2 個百分點；制造業增加值增速較前值回落1.0 個百分點，與行業高頻數據的表現略顯背離；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業表現強勢，增加值增速較前值上升0.7 個百分點。

    從行業來看，電氣機械和器材制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業和計算機、通信和其他電子設備制造業增加值增速居前；汽車制造業繼續回暖，增加值增速創13 個月新高；1-10 月，高技術產業增加值同比增長8.3%，較前值回落0.4個百分點。

    固定資產投資增速繼續走低，制造業止跌回升。盡管城鎮固定資產投資增速依然持續回落，但制造業已現止跌回升跡象。今年1-10 月，第二產業固定資產投資同比增長3.5%，較前值加快0.3 個百分點，其中，制造業固定資產投資同比增長2.6%，較前值加快0.1 個百分點，增速雙雙止跌回升；高技術制造業固定資產投資增速同樣呈現加快跡象，今年前十個月同比增長14.5%，較前值提高1.9 個百分點。基建投資依然不見起色，同比增長4.2%，增速較前值回落0.3 百分點。

    房地產開發投資增速放緩，銷售增速持續回升。從開發端看，房地產投資完成額同比增速邊際放緩，但總體依然維持較快增速。新開工面積和施工面積同比增速較前值較快，但竣工面積增速下降明顯。從銷售端看，商、住分化更加明顯。今年1-10 月，商品房銷售面積增速首次由負轉正，增速為0.1%。其中，住宅銷售面積同比增長1.5%，而辦公樓和商業營業用房銷售面積同比分別下降11.9%和14%。銷售額上的分化更加明顯，住宅增長10.8%，辦公樓和商業營業用房分別下降11.5%和13.4%。總體來看，房地產依然具有較強韌性，行業已經進入新一輪主動補庫存階段，但商、住分化將抑制行業整體景氣度的上升速度。

    1-10 月社會消費品零售總額增速再次降至20 年來最低點。10 月社會消費品零售總額增速總體差強人意，但由于基期增速較高，導致累計增速表現不佳。而10 月汽車消費增速跌幅再度擴大，同樣影響了社零的整體表現。

    策略：10 月增長數據整體上不容樂觀，但局部改善仍讓人眼前一亮。一方面，市場對10 月經濟數據回落有一致預期。今年金融數據和增長數據序列的一個顯著特點便是季末沖高后快速回落，因此，10 月經濟數據表現不佳實屬意料之中。另一方面，汽車行業增加值增速反彈，制造業固定資產投資邊際改善，房地產開工、銷售韌性十足都是十分積極的信號。我們認為，此時不應過于悲觀，而是將注意力轉移到逐漸增多的積極信號上來。因此，我們建議適當增加權益類資產配置，降低債券類資產持倉比重。權益類資產可重點關注公共事業、房地產和家居輕工等行業的龍頭標的，風格上以“低估值+高分紅”為選擇標準。隨著制造業固定資產投資增速止跌企穩，債券收益率大概率可以確認進入上行通道，可適當調降利率債持倉，縮短久期，必要時轉向中性策略。