公司近況

    11 月15 日（周五），第二代傳祺GS4 在廣州正式上市。

    評論

    定價基本符合預期，動力操控性能大有提升。全新GS4 發布9 款車型，其中MT 版本和AT 版本分別定價8.98-11.38 萬元、11.38-15.18 萬元。主銷AT 版本與老款和競品價格區間相近，基本符合市場預期，但與終端售價12-16 萬元的GS5 價格梯度有限。

    新車基于傳祺GPMA 模塊化平臺打造，提供1.5T＋愛信6AT 一種動力配置，動力和操控性能更加優越。新車首次搭載ADiGO 智能物聯系統、雙12.3 英寸大屏，科技感進一步提升。我們認為動力性能和底盤操控兩大亮點有望為新GS4 積累良好口碑。

    傳祺盈利處于底部，穩扎穩打逐步調整。今年二三季度，受銷量走弱、國六切換促銷和新能源補貼退坡等因素影響，傳祺盈利水平下降并處于低位。現階段公司著力穩扎穩打做好調整，包括人事調整、庫存管理和經銷商網絡維護等。具體地，今年前三季度傳祺累計去庫存5 萬輛，4S 店升級、代步車采購等一次性改造支出也比較充分。我們認為這些調整能夠幫助傳祺以更健康的姿態面對當前中國車市復雜的外部環境。老款GS4 終端折扣較深，平均在2 萬元，我們認為全新換代是收窄折扣最有效的方式，如果GS4 銷量表現強勁，將有望拉動傳祺盈利提升。

    兩款重磅新車即將上市，助力日系穩健增長。2018 年廣本廣豐貢獻利潤72.2 億元，同比+21.2%。今年以來廣豐廣本仍然保持快速增長，突出的本土化設計、燃油經濟性包括混動技術的應用，是日系持續強勁表現的原因。公司規劃明年上市全新SUV 廣豐威蘭達和廣本皓影，對標一汽豐田RAV4 和東風本田CR-V，兩款新車外觀與姐妹款外觀差異明顯，我們預計兩款新車穩定月銷都將達到1.5 萬輛，為廣豐廣本提供增長動力。

    估值建議

    當前廣汽A/H 股價對應2020 年P/E 分別為11.8 倍/8.0 倍，廣汽H的P/B 僅為0.9 倍。如上所述，傳祺下行風險有限，日系增長確定性高，如果12 月行業需求強勁帶動估值上移，將利好公司股價。

    維持2019/2020 年盈利預測不變，維持廣汽A/H 跑贏行業評級，基于估值提升，上調目標價4%/11%至12.5 元/9.2 港幣，對應2020年14 倍/9 倍市盈率，較當前股價具有14%/12%的上行空間。

    風險

    車市需求持續下滑；新車銷量不及預期。