事件：公司公告擬以3.41 元/股發行23.46 億股，預計11.15 開始網上申購，并于11.21 復牌，此外公司公告未來三年產量規劃，以銅為主實現跨越式發展。

    標的資產大幅增厚公司資源儲量，公開發行有望帶來財務費用改善，攤薄在合理區間。公司公開發行募集80 億元用于置換收購銅鋅金資源公司Nevsun 的100%股權（作價93.6 億元），大幅增厚公司資源儲量。主要在產的Bisha 銅鋅礦鋅金屬量為312.81 萬噸，銅平均品位為1.02%，銅金屬量為65.54 萬噸，年產12.5 萬噸鋅，銅1.7 萬噸（2018 年），公司經營管理優化產量和服務年限，快速貢獻利潤。Timok 收購下礦帶放大協同效應，Timok 銅金礦上帶礦和下帶礦合計銅金屬量為1,551.89 萬噸，金金屬量為374.76 噸，預計2021 年投產，遠期銅金產量持續爬升。

    公司堅持資源戰略布局，提升公司核心競爭力和國際行業地位，高品質項目持續帶來現金流改善和盈利增長。此次公開發行23.46 億股對應現有股本攤薄10.2%在合理區間，如本次公開發行全額完成有望改善財務費用，發行完成后對應年化財務費用有望縮減3.5 億元左右。

    海外布局持續發力，三年規劃實現跨越式發展

    公司公告未來三年產量，到2022 年公司礦產金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達到49-54 噸、38-42 萬噸，67-74 萬噸、242-269 噸，299-332 萬噸，其中礦銅復合增長率達到21.9-26%。公司逆周期擴張，科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達產，2018 年收購的RTB-Bor 銅礦的技改擴建（遠期12 萬噸），收購的塞爾維亞Timok 銅（金）礦、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，其高品位將實現高效益，有望2021 年投產并實現設計產能的30%，2022 年實現設計產能的70%，2023 年達產。海外布局持續發力，有望實現跨越式發展真正躍居全球資源龍頭。

    盈利預測與評級：根據公司最新產量規劃我們微調公司2019-2021 年歸母凈利潤為42.2、48.5、66.1 億元，對應公開發行前股本EPS 為0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股，（對應公開發行后股本為0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股），對應當前收盤價PE 為18.8、16.3、12 倍，按照分業務估值方法，給予銅、鋅、金業務分別為20、10、25 倍，公司市值有望達到1298億元，考慮公司業務體量較大因此各個板塊業績彈性相對較低，給予2021年綜合估值19 倍假設，公司到2021 年市值空間有望在1255-1298 億元。

    維持買入評級。

    風險提示：卡莫阿勘探儲量出現下滑風險，開發進展不及預期風險，開發成本大幅高于預期風險，銅鋅價大幅下跌風險