主題評(píng)論

    總量上看，11月以來(lái)北上資金凈流入逐漸疲弱。

    11月至今北上資金凈流入227億元，考慮到11月僅是過(guò)半，200多億元的凈流入相較于今年以來(lái)的其他月份并不算少。但從日度凈流入情況上看，外資凈流入的幅度是逐漸放緩的（部分工作日甚至出現(xiàn)凈流出的情況）。從背后的影響因素來(lái)看，近期Hibor利率的上升和人民幣匯率對(duì)沖成本的增加可能是導(dǎo)致外資凈流入疲弱的原因。

    11月26日盤后MSCI對(duì)A股的第三次擴(kuò)容生效，增量的被動(dòng)型資金（按被動(dòng)型基金規(guī)模占比20%估算約有440億人民幣）須在此之前布局到位。但我們提示投資者可能需要適當(dāng)降低11月末被動(dòng)型資金大幅凈流入的預(yù)期，主要原因在于市場(chǎng)對(duì)于擴(kuò)容事件存在學(xué)習(xí)效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)，5月MSCI對(duì)A股擴(kuò)容生效的當(dāng)日，臨近收盤時(shí)有大額資金凈流入，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是被動(dòng)型資金為了減少跟蹤誤差；8月再次擴(kuò)容時(shí)，尾盤大額資金凈流入的情況重現(xiàn)，不同的是同時(shí)有大量資金在拋售，市場(chǎng)對(duì)擴(kuò)容事件的“學(xué)習(xí)效應(yīng)”導(dǎo)致被動(dòng)型資金“尾盤買入”策略降低跟蹤誤差的難度增加了；而進(jìn)入11月之后，我們已經(jīng)觀察到有部分交易日出現(xiàn)了尾盤資金快速流入的情況，不排除是部分被動(dòng)型資金也開始了提前布局。

    結(jié)構(gòu)上看，11月北上資金主要流向電子、家電、銀行，對(duì)食品和醫(yī)藥凈流入明顯減少。

    分行業(yè)來(lái)看，截至上周五，北上資金凈流入最多的五個(gè)行業(yè)分別為電子（59億元）/家用電器（50億元）/銀行（21億元）/化工（17億元）/汽車（14億元）。此外，外資對(duì)建材、有色、化工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)自9月以來(lái)持續(xù)買入，買入額高于行業(yè)歷史平均情況。而10月北上資金凈流入較多的食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)本月僅分別流入2億元、7億元，這個(gè)讀數(shù)不論橫向（相較于行業(yè)月均凈流入額）還是縱向（相較于11月外資凈流入總額）看都是很小的。

    警惕外資成為抱團(tuán)行情消退的觸發(fā)因素之一。

    10月以來(lái)消費(fèi)與科技領(lǐng)漲，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情持續(xù)演繹。我們提示關(guān)注外資成為抱團(tuán)行情消退的觸發(fā)因素之一，主要原因有三：

    （1）2017年末外資動(dòng)向也曾觸發(fā)“抱團(tuán)瓦解”。抱團(tuán)行情瓦解的本質(zhì)是行業(yè)估值偏高，觸發(fā)因素可能是業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)尋找到估值盈利性價(jià)比更高的方向。2017年10月外資大幅減倉(cāng)食品飲料行業(yè)，隨后超預(yù)期的三季報(bào)對(duì)食品行業(yè)的走勢(shì)起到了一定的支撐，但11月下旬行業(yè)在大盤調(diào)整期首當(dāng)其沖。

    （2）11月底MSCI完成擴(kuò)容之后，進(jìn)一步擴(kuò)容的安排待定，預(yù)計(jì)中期主動(dòng)性外資的動(dòng)向?qū)⒄紦?jù)主導(dǎo)。一方面，MSCI對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)容需A股更多的制度性改革，如股指期貨的推出等；另一方面，從MSCI商議討論到最終落實(shí)也需要一定的時(shí)間。預(yù)計(jì)12月至明年上半年，MSCI擴(kuò)容帶來(lái)的被動(dòng)型資金凈流入可能會(huì)暫時(shí)缺席。而主動(dòng)性外資的動(dòng)向則不確定性較大，總量層面上可能會(huì)受到美股走勢(shì)、人民幣匯率、融資成本等的影響；行業(yè)層面上則在長(zhǎng)期偏愛(ài)的行業(yè)中關(guān)注估值性價(jià)比問(wèn)題。

    （3）今年6月以來(lái)內(nèi)資存量博弈的情況下，外資對(duì)行情的領(lǐng)先作用有增強(qiáng)。典型如外資在9月集中買入銀行行業(yè)，銀行行業(yè)指數(shù)在9月、10月相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益為2.73%、2.54%；外資在10月大量買入醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)在10月、11月至今相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益2.78%、1.71%。如前所述，近期外資對(duì)食品和醫(yī)藥的凈流入明顯縮減，這一現(xiàn)象值得投資者關(guān)注。