一、打破滯脹格局的潛在突破口：10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差是穩(wěn)增長加碼的理由，等待2020 年春季見效 + 2020 年1 月CPI 同比高點(diǎn)的到來。現(xiàn)階段的調(diào)整是對春季行情的蓄力。

    滯脹格局如何影響市場的爭論已經(jīng)持續(xù)了一段時間，在這期間各憑理念的站隊越來越少，基于政策信號驗證和預(yù)期演繹規(guī)律的分析越來越多。經(jīng)驗上看，滯脹對于市場的直接影響逐步鈍化是大概率，可以開始思考打破滯脹格局的突破口了。我們的觀點(diǎn)是：10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差是穩(wěn)增長加碼的理由，2020 年春季階段性見效是穩(wěn)妥的判斷，疊加2020 年1 月可能迎來CPI 同比的高點(diǎn)，可以認(rèn)為，現(xiàn)階段的調(diào)整是對春季行情的蓄力。還需關(guān)注11-12 月低基數(shù)下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比改善對預(yù)期的支撐，下跌空間有限仍是基準(zhǔn)判斷。對于近期的政策和數(shù)據(jù)驗證，我們提示3 個要點(diǎn)：（1） 本周五央行新作2000 億MLF，進(jìn)一步驗證了貨幣政策的執(zhí)行并未受到通脹影響的判斷。（2） 對A 股盈利影響較為直接的工業(yè)增加值、M1和社融存量10 月環(huán)比弱于季節(jié)性，而PPI 10 月環(huán)比繼續(xù)呈現(xiàn)弱周期性，但這4 個指標(biāo)11-12 月的同比基數(shù)均較低。所以，10 月數(shù)據(jù)差給了穩(wěn)增長加碼很好的理由，且11-12月關(guān)鍵同比數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升是大概率，這是一個相對有利的格局。（3） 在國債收益率總體走平的情況下，本周信用利差和等級差均小幅回落，債市也開始體現(xiàn)穩(wěn)增長階段性見效的預(yù)期。春季出現(xiàn)“寬貨幣（海外寬松預(yù)期進(jìn)一步明確，國內(nèi)寬松未受到通脹影響） + 寬信用（等待專項債額度分配完成開始發(fā)行，寬信用效果進(jìn)一步增強(qiáng)） + 抑通脹（貨幣政策與通脹脫鉤正在驗證）”組合的概率進(jìn)一步提升，再次強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段的調(diào)整是對春季行情的蓄力。

    二、當(dāng)前市場的弱勢不全是因為滯脹，想買的東西未出現(xiàn)有效調(diào)整才是當(dāng)下最大的問題，但市場階段性的底部往往只需要不想買的東西普遍下跌。在我們看來，短期市場的弱勢并不全是因為通脹，兩個結(jié)構(gòu)問題同樣影響市場：（1） 市場對再融資新規(guī)和新三板精選層改革都理解為短期增加供給。我們討論了新三板精選層連續(xù)競價交易、轉(zhuǎn)板無需證監(jiān)會審核，的確構(gòu)成遠(yuǎn)期A 股供給增加；但再融資新規(guī)是在2019Q2 以來推進(jìn)定增方案的公司能夠取得絕對 + 相對收益的背景下推出的，可以期待遠(yuǎn)期定增收益率提升和股價上漲之間的正循環(huán)。當(dāng)然，我們尊重市場短期的選擇，沒有基本面支撐的三四線標(biāo)的短期回調(diào)壓力是客觀存在的。（2） 少數(shù)龍頭抱團(tuán)取暖的問題依然突出，機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的并未有效調(diào)整也是壓制當(dāng)前市場的壓制因素。但我們要強(qiáng)調(diào)的是，市場階段性的底部不必要看到極少數(shù)“想買的股票”回調(diào)，只要絕大部分“不想買的股票”普遍下跌就可以了。所以，本周我們繼續(xù)提示，賺錢效應(yīng)已初步收縮到了底部區(qū)域，本周新增MACD 強(qiáng)勢股占比回落至10%以下，說明“想買的東西”也有所調(diào)整。

    三、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2020 年春季能進(jìn)攻的方向當(dāng)前才能防御，重點(diǎn)推薦消費(fèi)電子、5G 硬件龍頭、新能源汽車和券商。

    短期結(jié)構(gòu)選擇上，我們建議繼續(xù)圍繞中期能夠進(jìn)攻的方向展開，重點(diǎn)關(guān)注5G 硬件端高景氣（電子），5G 應(yīng)用端樂觀預(yù)期脈沖式發(fā)酵（計算機(jī)和傳媒），資本市場改革（非銀金融）以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會，繼續(xù)看好2020 春季躁動的“順周期”行情（銀行、建材和鋼鐵）。

    另外，科創(chuàng)板個股破發(fā)開始出現(xiàn)，微觀結(jié)構(gòu)優(yōu)化，估值調(diào)整進(jìn)入到有阻力的區(qū)域，關(guān)注春季行情中，科創(chuàng)板可能跑贏創(chuàng)業(yè)板的投資機(jī)會。恢復(fù)香港秩序的工作快速推進(jìn)，港股迎來筑底契機(jī)，關(guān)注A 股地產(chǎn)股短期估值修復(fù)的投資機(jī)會。