1、經濟走低幅度超預期，基建意外大幅下滑，穩增長政策仍然較為重要

    本月工業生產大幅回落，但工業生產需要結合1 個季度的數據來看，預計4 季度工業生產略好于3 季度，但仍然較為疲軟。汽車消費低迷拖累了整體消費增速，消費整體需要等待汽車穩定后進入增速趨穩狀態，預計2020 年后消費趨穩。10 月基建意外走低，可能是由于資金確實，預計下個月仍然會恢復。未來穩增長措施仍然支持基建，預計基建投資增速回升至5%。房地產投資仍有韌性，2019 年預計在10%左右，2020 年仍然回落。

    2、出口受出口拖累，制造業加速去庫存

    10 月份工業生產回落，出口低迷拖累了生產，同時下游需求減弱，鋼鐵生產進入低迷期，拉動生產回落。工業部門仍然在去庫存中，生產企業庫存去化程度加快，明年工業企業可能有庫存恢復期。生產的低迷已經拖累的經濟增速，政府需要推出更有力度的舉措支持經濟。預計今年工業增加值在5.4%左右，2020 年預計在5.0%左右。

    我們對生產季節性運動理解：（1）生產企業越來越受到稅收等政策影響，傾向于季末填報更高的數字；（2）今年的季節性也受到了美國兩次關稅的影響。工業增加值在3 季度只有5.0%，出口對生產企業的影響仍需觀察。

    3、汽車影響消費增速，未來消費趨穩

    10 月份消費增速受到汽車消費下滑影響回落。同時受價格影響石油消費下行，家電和家具消費也同樣回落，節日促銷后的自然消費回落。汽車消費如有刺激政策，可能會帶動整體消費上行。消費3 季度下滑，預計4 季度受到汽車消費穩定的影響，比3 季度消費略有上升，預計全年消費在8.0%左右震蕩。

    10 月份剔除汽車的消費增速為9%，穩定汽車消費即是穩定消費增速，汽車消費仍然需要消費優惠計劃。汽車消費高速增長時代已經過去，會進入自然增長階段，汽車消費穩定后，整體消費趨穩，我們預計2020 年整體消費穩定。

    4、基建意外走低，穩增長政策仍需發力

    固定資產投資小幅回落，制造業小幅回升，基建和房地產回落。制造業再次下滑的空間有限，已經處于底部區域。基建投資本月意外下滑，可能是由于資金暫時短缺的影響，房地產投資小幅回落，今年固定資產投資穩定是托底的基建和韌性較強的房地產帶動。基建投資保持穩定器作用，預計未來仍然是寬財政和微放松貨幣的組合。房地產投資由于前期土地購置并不熱情，房地產仍然面臨下行，但開工、竣工、房屋銷售較為強勁，房地產下滑速度可能緩慢。預計固定資產投資本年度回落至5%左右。

    制造業本月稍顯穩定，受外貿影響的行業本月表現分化，預示著外貿對制造業的拖累有所減緩。汽車再次下滑，汽車投資會逐步下滑。整體來看，制造業仍然較為疲軟，但再次大幅下滑的可能性較小，需要緩慢恢復。

    本月固定資產投資下滑主要由三產下滑帶來的，基建和房地產回落，尤其是基建單月增長只有2.0%，下滑速度快速。本月專項債發行停滯，基建的再次啟動急需資金支持。我們預計未來政策是寬財政+偏寬松貨幣組合，基建仍然會回升，2020 年基建是托底經濟的關鍵。

    房地產投資小幅回落，主要是9 個月前買地減少，房地產投資完成額小幅下滑，這種下滑可能要持續至2020 年3 季度。同期新開工、竣工、房地產銷售表現仍然較為強勁，房地產來自首付款和按揭貸款的資金量走高，開放商仍然依賴新推盤來維持資金流動。