公司公告擬對外投資，與億嘉和、三源電力共同出資設立國網瑞嘉（天津）智能機器人有限公司，雙方有望深度融合制造、技術與解決方案優勢，共同受益于電力機器人行業的快速增長。我們維持公司2019-2021 年EPS 預測1.02/1.17/1.32 元，考慮泛在網建設帶動行業業態升級對公司信息化電網龍頭的拉動作用，給予公司2020 年合理估值25x PE，對應目標市值約1370 億元，維持“買入”評級。

    　　 擬合作億嘉和、三源電力，成立瑞嘉智能瞄準帶電作業機器人領域。公司11 月16 日發布第七屆董事會第六次會議決議公告，會議審議通過了對外投資議案，同意公司與億嘉和、三源電力共同出資設立國網瑞嘉（天津）智能機器人有限公司，瑞嘉智能的注冊資本2 億元（各方現金出資比例為國電南瑞40%，億嘉和40%，三源電力20%），經營范圍擬包含電力作業機器人、特種車輛；帶電作業工器具、智能運維工器具以及電力作業機器人相關軟、硬件等。

    　　 泛在網加速推進，帶電作業機器人需求正盛。與傳統人工開展帶電作業方式相比，帶電作業機器人可杜絕操作人員人身安全風險，同時作業效率大幅提升，全過程可實現“一鍵操作”。電力領域機器人的發展，深度契合泛在電力物聯網推進過程中，對堅強智能電網提出的高效、智能與全面數據流反饋等要求。

    　　考慮到目前國內已建設的變電站（100kV 及以上超3 萬座）和配電站（約30 萬座）所帶來的巡檢和運維需求，目前我國電力機器人巡檢端滲透率不及5%，進一步提升空間巨大，伴隨泛在網建設推進，電網領域機器人采購需求有望持續釋放。

    　　 合作電力巡檢機器人龍頭，公司的技術儲備與解決方案優勢有望快速釋放。億嘉和系國內電力巡檢機器人龍頭企業，目前主營業務已形成室內外巡檢機器人、隧道機器人、帶電作業機器人相結合的巡檢設備體系，產品主要應用場景為配電站和變電站，且在江蘇市場市占率超過70%，目前正轉向全國市場。國電南瑞作為電網系科技類資產龍頭，廣泛布局電網發展前沿領域：2018 年12月，由公司下屬的南瑞研究院和變電分公司聯合研制的架空輸電線路巡檢機器人，在國網煙臺供電公司順利掛網試運行；公司依托電網生產管理（生產管理系統、輸變電設備狀態監測及檢修輔助決策、供電電壓采集管理）、運檢管控（融合運檢專業多源系統數據）等，實現電網運檢業務解決方案能力。因此，我們認為公司與億嘉和的合作，有望實現雙贏的局面：億嘉和產品有望加速向國網市場全面推廣，公司有望在自身技術儲備與解決方案設計的基礎上，融合億嘉和的制造能力，共同受益電力機器人領域需求的快速增長。

    　　 風險因素：合資公司發展不及預期，電網投資大幅不及預期，泛在電力物聯網建設不及預期。

    　　 投資建議：泛在電力物聯網建設逐步落地，2020 年全面鋪開在望。行業業態升級背景下，公司作為國網科技類資產龍頭企業，深度參與泛在網建設，價值有望迎來重估。我們維持公司2019-2021 年EPS 預測1.02/1.17/1.32 元，當前股價對應PE 為23x/20x/18x，預計公司2020 年合理估值有望上修至25x PE，對應目標市值約1370 億元，維持“買入”評級。