投資要點

    　　【本周推薦】維持行業“推薦”評級，11 月組合：今世緣貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒絕味食品安井食品伊利股份。

    　　【白酒周觀點】結構性發展趨勢不改，名酒增長確定性仍強。本周我們召開年度策略會，期間我們邀請產業咨詢專家、上市公司以及渠道經銷商等相關人士就白酒行業發展趨勢和個別標的經營情況進行充分解讀。綜合各方面觀點，我們得出以下結論：1）結構性發展趨勢不改，名酒明年增長確定性仍強，消費升級和品牌度集中的邏輯不變，名酒仍在擠壓式增長中享受紅利超越行業發展，增速或有所放緩，這種持續增長勢頭有望維持三年以上；2）高端白酒格局最為穩定確定性最強，高端消費人群不斷擴大、當前茅五量價庫存均處于良性，是專家一致看好高端板塊的主要原因；3）次高端將承接消費升級，具有較大增長潛力，次高端具有真正消費人群基礎的復蘇，預計未來能夠達到1000億以上的規模；4）區域龍頭憑借渠道優勢和豐富產品線布局，能夠享受省內消費升級紅利。具體到各個標的，1）貴州茅臺：預期明年上半年漲價概率較小，量相較于今年有所改善，預計直營能夠快速落地；2）五糧液：近期廠商要求經銷商打明年計劃量40%的貨款，部分經銷商出于資金壓力開始加快出貨回籠資金，導致批價近期有所回落；3）山西汾酒：全年任務沒壓力，四季度預計比較樂觀，明年一方面有股權激勵解鎖條件的底線，另一方面有進入上市公司前五的使命，預計仍能維持高增長；4）今世緣：V系列成功推出成為公司增長驅動力之一，同時也緩解公司對國緣系列壓力，預計明年仍有30%左右增速；5）洋河股份：極為優秀的公司，在渠道執行力方面仍是行業領先者，預計調整結束后仍能重回穩健增長。綜合我們與產業專家、上市公司交流情況來看，白酒板塊中的名酒仍有確定性收益，我們延續前期觀點，持續推薦。

    　　【大眾品周觀點】本周食品公司交流反饋。1）洽洽食品：產品：藍袋預計今年20-30%增長預期，明年10-15%的增長預期，紅袋今年收入提升10%左右，主要是提價貢獻，黃袋預計今年有10 億元左右體量，有20-30%增長；毛利率：目前公司在做全自動調試，毛利率為27-28%左右，全自動化后還有2-3 個點的提升空間，全年展望30%毛利率水平；渠道：堅果線上占比20%，線下80%，線下80%里的20%為團購和定制；瓜子60%為現代渠道，40%為傳統渠道；總體線上占比不到10%，今年不到6 億元，線上定價能便宜10-15%；經銷商：總體經銷商1000 個，專營堅果幾十家，渠道重合度很高，目前受結構優化調整影響，數量略有下降；廣告投放：去年分眾傳媒投了5 個億，今年是9-10 個億，因為今年增速是一倍，足以消化費用率的提升。2）元祖股份：預收：明年預計提領40%（根據經驗判斷，一般卡在銷售12 個月內有40%會被提貨拿走），數據基本平穩，可以做為第二年景氣度的前瞻指標；開店：

    　　全年增長大概4.2%（銷售口徑，含卡券），較19 年上半年7-9%的增幅稍慢；線上：

    　　電商渠道增速超過50%，線上收入占比超過20%，不到25%；團購：團購受價格戰影響有所下滑，打折銷售占比約42%。

    　　桃李面包：擬回購以激勵，利于長遠發展。2019 年11 月14 日晚，桃李面包發布公告，擬以回購總金額不低于4500 萬元且不超過5500 萬元，進行股票回購用以員工持股計劃。回購價格不超過50 元/股（含），若以回購總金額和價格上限測算，預計可回購股份數量為110 萬股，占公司總股本的0.17%，若回購股份全部用于員工持股計劃，則公司總股本不會發生變化。截至2019 年9 月30 日，公司總資產、歸母凈資產、流動資產分別為50.58 億元、36.07 億元、26.29 億元，回購總金額　　上限占總資產、歸母凈資產、流動資產比重分別為1.09%、1.53%、2.09%。激勵護航發展，綁定員工利益。公司于2017 年開啟員工持股計劃，計劃股票總數累計不超過公司總股本的10%。該計劃于2017-2021 年分五期進行，覆蓋范圍廣，目前已完成三期股票購買。本次計劃回購用以激勵的股份比例可觀，有望進一步綁定員工與公司利益，護航長遠發展。

    　　【本周市場表現】本周食品飲料指數上漲0.15%，在各版塊走勢中排位第1名，跑贏滬深300指數0.37pct。我們重點推薦的個股漲幅如下：今世緣（-2.30%）、貴州茅臺（+1.65%）、五糧液（-0.94%）、瀘州老窖（-0.48%）、山西汾酒（+8.63%）、絕味食品（+0.72%）、安井食品（+10.97%）、伊利股份（-1.76%）。

    　　風險提示：宏觀經濟及政策風險，食品安全問題，五糧液、茅臺渠道管控效果不達預期，市場系統性風險