物價結構性特征明顯，警惕通貨膨脹預期發散。央行三季度貨幣政策執行報告專欄討論了近期物價走勢，指出應全面分析，辯證看待CPI 和PPI 走勢：

    　　CPI 由年初的1.7%逐步走高至10 月份的3.8%，結構性特征明顯。主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動；PPI 低位運行，并不意味著存在顯著的工業品通縮壓力，預計未來幾個月隨著基數效應消退，PPI 漲幅將會回升。2020 年，隨著CPI 和PPI 從分化走向收斂，央行將根據經濟增長和物價形勢變化及時預調微調，穩定經濟主體的通脹預期。

    　　加大結構調整力度，貨幣傳導效率提升。央行刪除“把好貨幣供給總閘門”

    　　提法，并根據影響我國銀行體系流動性的季節性、臨時性等因素，加大了結構性貨幣政策工具使用，通過降準、定向降準、TMLF 和MLF 等工具投放中長期流動性，結合公開市場OMO 操作等提供短期資金供給，既滿足了銀行體系中長期資金需求，又有效對沖稅期、政府債券發行、MPA 季末考核、財政繳款等短期因素的擾動。總體來看，1.8%超額存款準備金率顯示流動性充裕程度有所上升，央行對資金面的供給平穩程度好于往年。

    　　注重以改革方式提升貨幣政策調控有效性。隨著LPR 改革的推進，帶動了企業實際貸款利率下降。三季度末新發放企業貸款利率較2018 年高點下降36BP，隨著LPR 改革效果的逐步顯現，市場利率向貸款利率的傳導效率提升，將會帶動企業實際貸款利率繼續下降；三季度央行對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率100BP，有助于增強央行對服務縣域中小銀行的扶持力度，建立城商行立足當地、服務實體的正向激勵；央行以發行永續債為突破口，鼓勵商業銀行多渠道補充資本。完善匯率市場化形成機制，把握好長期與短期、內部與外部平衡。

    　　深化中小銀行改革，防范化解重點領域金融風險。央行“精準拆彈”，包商銀行風險得到妥善處置。包行監管避免了群體性擠兌事件發生，制止了金融違法違規行為，遏制住風險擴散，以收購承接方式妥善處置了包商銀行風險，既最大限度保護了儲戶合法權益，又依法依規打破了剛性兌付，近期伊川農商銀行擠兌風波、營口沿海銀行深陷流動性危機、南粵銀行不行使二級資本債贖回選擇權等顯示中小銀行風險較高，需要深化中小銀行改革，防范化解這一領域金融風險。

    　　2020 年貨幣政策趨勢與展望：加強預期引導，妥善應對經濟短期下行壓力。

    　　央行明確了2020 年貨幣政策操作思路：加強預期引導，警惕通脹預期發散，妥善應對經濟短期下行壓力。一是短期內消費物價仍面臨上行壓力，加強預期引導，警惕通脹預期發散；二是貨幣政策保持定力，主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位。三是金融供給側結構性改革是主線。四是對于中小銀行流動性風險、企業違約和處置風險、地方隱性債務化解風險，央行在2020 年將堅持在推動高質量發展中防范化解風險，有序推進結構性去杠桿，打好防范化解重大金融風險攻堅戰。

    　　風險提示：政策轉向；外部環境惡化