本周事件：

    1-10 月，全國固定資產投資同比增長5.2%，增速比前9 月回落0.2 個百分點。

    本周觀點：

    【總量組】

    固收：

    基本面繼續惡化可能性不大。10 月工業增加值、消費下行超預期，主因為季節性因素，再次探底概率較低；受中美談判利好，進出口改善，有望延續；投資方面，地產韌性持續，制造業面臨高基數，但信貸政策支持效果有所顯現，基建低位但基數低。 通脹方面，10 月豬肉快速上行，帶動cpi 超預期到3.8%，近期豬肉價格高位有所回落，但上半月均值仍高于10 月；cpi 趨勢市場一致性較強，高點分歧大，我們認為春節期間有望破5，但破6 概率不大；ppi 方面，10 月大概率為階段性底部，明年Q1 有望轉正。 政策方面，貨幣穩，財政寬。財政：13 日國常會提出降低部分基礎設施建設項目最低資本金比例；貨幣方面，本周MLF 無到期續增2000 億，利率3.25%不變，投放中長期資金，緩解非銀流動性緊張。

    策略：

    年末投資注意把握確定性，地產產業鏈韌性凸顯。我們認為當前市場對于地產以及產業鏈行業低估，部分原因是對受嚴監管的地產行業給予了一定折價。但我們認為，在經濟繼續觸底的過程中，地產的持續韌性有望令其相對優勢持續凸顯，有望年末走出相對收益。從逆周期調節的角度，我們認為三大投資中制造業投資和基建投資分別面臨著企業家動力不足和效率低下的缺點，而全年房地產投資增量貢獻了固定資產投資增量大部分。因此相較于竣工端，更加推薦房地產以及上游投資端（水泥、工程器械）行業。另外從中觀數據來看，本輪挖掘機銷量增速下降的時間和空間均較為充分，我們認為地產投資有望持續保持韌性。另外，當前地產鏈的估值均處于歷史低位，同時保持穩健的盈利水平，年底估值切換、追求確定性，具有明顯的比較優勢。

    【制造組】

    汽車：

    乘用車方面：發改委提出穩住消費大頭，破除汽車消費限制，探索推行逐步放寬或取消限購的具體措施，推動汽車限購政策向引導使用政策轉變。重點關注乘用車尤其是新能源車限購政策的變化。2019 年以來尾部企業退出趨勢明顯，自主品牌中誰能抓住讓出的份額是重點，關注廣汽集團、長城汽車。重卡方面：隨著國三淘汰穩步推進、治超加碼，行業盈利增長的確定性仍然較大。經銷商方面：豪車售后業務客戶粘性強，毛利率高，看好成為下一階段長期確定性利潤的主要來源。零部件方面建議關注外資車企尤其是特斯拉產業鏈中，自主零部件對外資的替代，關注拓普集團、伯特利。

    【重點推薦】拓普集團、伯特利

    電新：

    10 月新能源汽車產銷量分別同比下降35.4%、45.6%，已經連續4 個月負增長，并且壓力已經向上游傳導，部分企業經營情況受到影響，預計全年產銷與去年持平。但我們認為新能源汽車長期成長趨勢不變，產業鏈優質公司仍有望走出本輪低谷，享受行業未來的增長空間。據每日風電統計，今年1-11 月海上風電中標項目規模累計達到7.93GW，接近去年海上風電新增并網裝機量的5 倍，加上陸上風電的招標，行業實際仍維持較高景氣度，我們預計此輪較高景氣度將持續到2020 年底，看好風機及零部件、海纜等產業鏈重要環節的發展機會。Solarzoom 數據顯示，受印度光伏政策等因素影響，10 月光伏組件出口4.5GW，同比仍增長12.7%，增速較過去數月有所放緩，1-10 月組件出口量同比增長53.2%，我們預計全年國內新增并網25GW 左右，組件出口65GW 左右。雖然增速有所回落，但出口仍是光伏產業鏈的重點，建議關注光伏硅片和海外出口比例較大的組件環節。

    【重點推薦】天順風能、東方電纜、福萊特、中環股份、旭升股份家電：

    回溯歷史，空調行業每一次價格戰都是集中度提升的推力。此次雙十一空調行業龍頭企業的降價幅度超過10%符合價格戰的行業一般定義。從機型上來說，低端機型是促銷的主力，這為即將落地的新能效標準做了提前準備。我們判斷，價格戰持續的概率較大，行業整體庫存水位去化還需要進一步刺激中高端產品的需求。

    行業格局有望進一步清洗�？春么黉N力度空間大，庫存充足的格力電器，看好產線柔性高，市場反應快，T+3產銷高效機動的美的集團。

    【重點推薦】格力電器、美的集團

    【消費組】

    食品飲料：

    白酒方面，今年以來包括五糧液、瀘州老窖、酒鬼酒、古井貢酒等一批名優白酒先后提價，通過控量進行順價，從而提升品牌影響力。我們認為名優白酒渠道和價格管控力度強化，持續看好高端白酒市場。基礎調味料受經濟周期影響較小、市場空間大等因素利好，業績具備較強確定性。復合調味品方面，天味食品業績不及預期，主因公司產能釋放等問題。我們認為公司短期的業績波動不改長期價值。本周啤酒板塊表現亮眼，本周上漲8.68%，位居申萬三級行業第一。目前行業內公司均將發展戰略聚焦在產品結構優化，三季報已經確認行業盈利拐點，未來結構優化將持續改善行業盈利，維持行業強烈推薦。 乳業上游牧場或迎來業績改善，長期價值推升。規模牧場享受原奶價格上漲和成本下行帶來的利潤增厚，同時成母牛單產逐步提高、生產效率提升，19 年或將迎來業績改善。

    【重點推薦】瀘州老窖、貴州茅臺、伊利股份、天味食品、桃李面包、絕味食品、青島啤酒、重慶啤酒、安琪酵母

    農業：

    本周豬價環比下跌7.65%至36.42 元/kg，并且在周末延續跌勢。需求端缺乏支撐，低價凍品沖擊市場，養殖戶恐慌心理加劇，壓欄大豬出欄積極性高，屠企借勢大幅壓價，加劇了豬價下跌的幅度。然而大豬集中出欄透支了后市可供出欄量，短期豬價回調空間有限，預計在冬至春節還有一漲。目前生豬養殖企業的核心矛盾在于種源優勢與防疫能力帶來的成本優勢和出欄量持續兌現的成長性，優質企業將持續兌現盈利，實現強者恒強。

    農業部數據顯示10 月能繁母豬存欄環比轉正，動保行業需求回升拐點已至。特別是生豬市場苗業務占比較高的企業將享受更大的彈性。動保行業今年看預期，明年看盈利，增量看非洲豬瘟疫苗商用落地。重點推薦具備平臺優勢、一針多苗混合免疫方案得到廣泛認可的生物股份，詳見我們近期發布的行業及生物股份深度報告。

    【重點推薦】生物股份、中牧股份、 普萊柯、牧原股份、溫氏股份、新希望【周期組】

    化工：

    11 月15 號開始全國大面積進入供暖季節，LNG 市場的需求量會逐步增加，對城市燃氣的調峰起到至關重要的作用。上周LNG 市場再次提價，市價超過4000 元/噸。結合近期國家發改委計劃將天然氣門站價格徹底從中央定價目錄中移出，為未來氣價上浮埋下伏筆。今年冬天大概率是暖冬，但局部供應緊張調峰壓力依然存在。近期原油價格趨穩，油氣投資熱情高漲，油服板塊估值位于歷史底部顯布局良機。

    【重點推薦】中油工程、海油工程、衛星石化

    有色：

    中國10 月精銅產量同比增17.9%至86.8 萬噸，但當月銅材產量亦同比增18%至171.9 萬噸。周內滬銅進入交割周疊加進口窗口關閉及廢銅供應偏緊帶動期銅遠月升水升至140 元/噸，銅價下方基本面支撐逐漸顯現，后期價格重心上移概率較大；倫鋁庫存周內增幅超12 萬噸壓制鋁價，但內盤現貨鋁成交顯現積極，當前現貨鋁平均季度全生產成本約13500 元/噸，成本因素對鋁價的支撐性或逐漸顯現；電解鈷價受庫存偏高及消費疲弱而整體下跌；氫氧化鋰對碳酸鋰溢價開始收窄，鋰行業供應出現以量補價及高成本產能去化雙重現象，但需求受制于動力電池大幅減產而表現弱勢；周內避險溢價推動黃金自1450 美元強支撐位反彈，考慮到黃金市場多頭開始從12 月至2 月的展期行為及市場消息面揮發風險的存在，1450 美元或成為階段性黃金的重要支撐，黃金遠期上漲前景未有結構性惡化，價格回歸至1500 美元后或再創新高。

    【重點推薦】紫金礦業，山東黃金，銀泰黃金，江西銅業及云南銅業建材：

    上周水泥價格繼續環比大幅上漲1.9%，河北、江蘇、浙江、山東、河南、安徽北部、廣東和陜西等地上漲20-120 元/噸，工程趕工特別是環保管控區導致需求釋放較大，帶來價格上漲。國內浮法玻璃均價為1754.25元/噸，較上周價格漲18.65 元/噸，環比漲幅1.07%。需求繼續帶動價格上漲。光伏玻璃市場產銷平穩，價格無調整。無堿粗紗市場價格趨穩運行，電子紗市場價格實際成交小漲，主要是成本和下游市場共同作用。

    我們再次明確當前仍處于后周期階段，對于水泥的價格的彈性持保守態度。我們要忽略周期的波動，尋找低 估值和業績增長持續強的相關公司，

    【重點推薦】蒙娜麗莎、偉星新材、東方雨虹、旗濱集團、海螺水泥和祁連山【TMT 組】

    互聯網：

    11 月21 日首個世界5G 大會期間，華為將向業界展示端到端全面領先的5G 最新產品和解決方案，以及標準、芯片等基礎研發能力，還有鯤鵬和