事件：11月15日 ，公司發布股份回購預案、向子公司增資等公告。

    點評：公司計劃自公司董事會審議通過回購股份方案之日起6 個月內，以自有資金4500 萬元-5500 萬元，回購價格50 元/股為上限，通過集中競價方式回購社會公眾股份；以回購總金額上限及回購價格上限計算，預計可回購股數110 萬股，約占總股本0.17%。本次回購股份擬用于員工持股計劃，有利于綁定核心骨干與公司利益一致性，彰顯中長期發展信心。同時，公司公告分別以7000 萬元、600 萬元對上海桃李及南昌桃李增資，進一步彰顯公司加碼布局華東市場決心；隨著產能擴張及市場調整，我們看好華東市場未來成長潛力。

    受產能瓶頸限制，收入增速環比回落。Q1/Q2/Q3 公司營收增速分別為15.52%/20.19%/15.18%，預計受限于產能結構瓶頸，收入端增速有所回落。展望未來，公司武漢工廠一期（預計新增產能1 萬噸+）及山東工廠（預計含替代產能約3 萬噸，實際產能凈增加1 萬噸+）將于明年初投產，短期產能瓶頸問題將持續緩解。短保行業高景氣度，遠未進入存量搶奪，公司“供應鏈優勢+渠道壁壘”難以復制，無需過度擔憂行業競爭壓力，隨著產能陸續釋放，公司長期確定性無虞。

    費用投放短期加大，疊加18 年政府補助款高基數影響，19Q3 利潤短期有所波動。公司持續加大銷售費用投放主要系1）今年對月餅業務的市場投入有所增加；2）新市場費用投入增加。南方市場尚處于跑馬圈地過程，公司加大陳列、買斷費等必要的渠道費用投入，實則在進一步加深渠道壁壘，以爭奪有限的貨架資源，搶占消費者心智，為公司長期成長保駕護航。此外，報告期內公司其他收益（主要為政府補助款）為1164.75 萬元，去年同期2775.41 萬元，同比大幅減少主要系18年公司收到因獎勵天津工廠建成所致的一次性獎勵。19Q1-Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤增速10.45%，單19Q3 扣除其他收益后歸母凈利潤增速8.12%。

    盈利預測：我們預計公司2019-2021 年EPS 為1.13、1.37、1.66 元，對應PE 為40 倍、32 倍、27 倍，維持“買入”評級。

    風險提示：市場拓展不及；食品安全問題；行業競爭加劇風險。