需求：平價(jià)加速，2020 年需求或達(dá)151.6GW，同增32.5%。2018 年，全球光伏平均建造成本為1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh，已經(jīng)低于歐洲27 國(guó)工業(yè)電價(jià)和居民電價(jià)，平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，全球GW 級(jí)市場(chǎng)明顯增加，2007 年全球開(kāi)始出現(xiàn)第一個(gè)GW 級(jí)市場(chǎng)，到2018 年GW 級(jí)達(dá)到了13 個(gè)，發(fā)展空間廣闊。展望2020 年，考慮到中國(guó)2019 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目遞延以及海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2020 年全球光伏需求或達(dá)151.6GW，同增32.5%。

    多晶硅：?jiǎn)尉Я瞎┙o緊平衡，公司具先發(fā)優(yōu)勢(shì)。多晶硅環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)寡頭格局。公司是國(guó)內(nèi)最早從事太陽(yáng)能級(jí)多晶硅技術(shù)研究和生產(chǎn)的企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)能滿足高效單晶硅片生產(chǎn)要求的硅料供應(yīng)商之一，工藝領(lǐng)先帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)是公司硅料環(huán)節(jié)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司包頭和樂(lè)山新項(xiàng)目生產(chǎn)成本已降至40 元/kg 以下，低于行業(yè)均值60 元/kg。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)、單晶料比例提升，多晶硅板塊優(yōu)勢(shì)明顯。短期來(lái)看，多晶硅環(huán)節(jié)2020 年擴(kuò)產(chǎn)幅度收縮，供需邊際改善。

    電池：行業(yè)盈利底部，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。電池環(huán)節(jié)是技術(shù)迭代快且資產(chǎn)重的行業(yè)，財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎和精益管理型企業(yè)制勝。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于通過(guò)精益管理維持極高的產(chǎn)能利用率、良率，實(shí)現(xiàn)控制成本的目的，2018 年，公司多晶電池與單晶電池產(chǎn)能利用率均保持在100%以上、良品率達(dá)到99%以上。在此基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)助力電池板塊盈利持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)研發(fā)持續(xù)投入，布局電池環(huán)節(jié)潛在技術(shù)方向，鞏固電池環(huán)節(jié)龍頭地位。短期來(lái)看，當(dāng)前單晶PERC 電池價(jià)格對(duì)應(yīng)一線企業(yè)毛利率約10%，基本可以判斷當(dāng)前價(jià)格處于行業(yè)底部區(qū)間，供給有所壓制，同時(shí)明年硅片環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，或?qū)е聝r(jià)格下滑，盈利能力或?qū)⒒厣��?br />
    投資建議：國(guó)內(nèi)2019 年部分競(jìng)價(jià)需求遞延到明年釋放，疊加海外需求暢旺，預(yù)計(jì)2020 年全球需求同增32.5%，電池片價(jià)格有望見(jiàn)底回升，同時(shí)單晶用硅料供需持續(xù)偏緊。我們預(yù)計(jì)2019-2021 年分別實(shí)現(xiàn)凈利27.09、40.52 和47.56 億元，同比分別增長(zhǎng)34.19%、49.58%、17.38%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為17、11、10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：去補(bǔ)貼化加速帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)。