景氣綜述：季末效應消退，10 月工業增加值、投資、消費均出現一定程度下降。10 月規模以上工業增加值同比增長4.7%，下降1.1 個百分點；固定資產投資累計同比增長5.2%，下降0.2 個百分點，其中制造業固定資產投資增速環比提升0.1 個百分點至2.6%，房地產開放投資同比增速下降0.2 個百分點至10.3%，基建投資（不含電力）累計同比增速下降0.3個百分點至4.2%；社零同比名義增速下降0.6 個百分點至7.2%。

    　　周期：基建增速下滑，地產增速韌性仍在，竣工面積增速繼續反彈，對地產后周期商品的表現形成支撐。制造業投資中專業設備、計算機通信和醫藥制造業增速提升，紡織、化學原料制造業壓力較大。中觀數據看，11月原油在中美貿易摩擦緩和及美聯儲10 月底的降息的催化下上漲；螺紋鋼價格上漲，但產量收縮，庫存加速去化，對下游需求持續性并不看好；動力煤、焦煤、鐵礦石、滌綸、聚酯等周期品價格下跌，銅價格出現小幅上漲，鋰、鈷價下降。而水泥玻璃等建材價格繼續上漲。10 月挖掘機銷量繼續保持較高增速。

    　　消費：10 月社零同比增長7.2%，較上月下降0.6 個百分點。其中化妝品類、家電、家具類增速下降較大，必需消費品的增速相對穩定，黃金珠寶、汽車類延續負增長，今年“雙十一”預售提前至10 月中下旬，可能對10 月家電、服裝等可選品的消費產生了一定不利影響。汽車產、銷繼續呈現改善跡象。單月汽車銷量環比提升，絕對庫存環比提升，基本面觸底反彈的拐點進一步得到確認。11 月豬肉價格經過快速上漲后出現回落，雞苗及雞肉零售價格也相應回落；能繁母豬存欄量觸底回升；牛奶價格高位震蕩，五糧液零售價格回升。

    　　計算機通信及其他電子設備制造業固定資產投資增速繼續提升。2019年1-10 月計算機通信及其他電子設備制造業固定資產投資累計同比增長13.6%，前值11.6%。2019 年10 月手機出貨量下降；集成電路產量同比增速加快。10 月底大基金二期成立，電子等TMT 板塊繼續受益于5G 建設進程、國產替代加速和政策支持力度的提升。

    　　金融：10 月新增貸數據低于預期，而企業長貸繼續多增。10 月社融同比增速下降0.1 個百分點至10.80%，新增社融6189 億元，同比少增1185億元，主要受新增人民幣貸款減少及未貼現銀行承兌匯票超預期萎縮影響。金融機構新增人民幣貸款6613 億元，同比少增357 億元。結構上，企業短期貸款減少1178 億元，多減44 億，票據融資增加214 億元，少增850 億，長期貸款新增2216 億元，多增787 億元。企業中長期貸款比例繼續增加。10 月央行總資產增速回升，商業銀行總資產增速下滑，AA及AA-中票代表的信用利差小幅下降。11 月5 日央行下調MLF 利率5bps至3.25%。11 月18 日央行以利率招標方式開展了1800 億元逆回購，操作利率也下調5bps 至2.5%，逆周期調節力度加強，引導LPR 下降，降低實體經濟成本。

    　　風險提示：1、中國經濟超預期下行；2、CPI 超預期上行。