要點總結(jié)

    1. 2014年之后，國內(nèi)新能源乘用車行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。受到購車補(bǔ)貼、購置稅減免、牌照優(yōu)惠、運營端推廣等一系列政策的鼓勵和扶持， 2018年國內(nèi)新能源乘用車突破100萬輛，同比增長82%，占比全球一半市場份額，國內(nèi)滲透率接近4%，且在非限購城市的滲透率逐年增加。18年國內(nèi)純電占比在80%左右，其中A0級以下小型車占比較大，A級車份額提升較快。預(yù)計2025年國內(nèi)新能源汽車年銷量達(dá)到700萬輛，純電占比77%。

    2. 政策是影響新能源乘用車銷量的重要因素。2019年補(bǔ)貼政策退坡幅度平均超過50%，新版雙積分政策中新能源單車積分上限下降30%左右。政策力度的下滑加速車企產(chǎn)品的提質(zhì)和市場化進(jìn)程，具有研發(fā)實力的頭部車企有望受益；而政策由補(bǔ)貼向雙積分切換利好HEV車型，日系合資車企有望受益。

    3. 新能源車企財務(wù)端普遍承壓，產(chǎn)品策略各有不同。財務(wù)方面，目前典型的新能源汽車廠商普遍存在盈利能力不足、現(xiàn)金流短缺、資產(chǎn)質(zhì)量較差的問題；產(chǎn)品方面，比亞迪/蔚來/特斯拉從中高端車型向低價車型延伸，北汽低端車型銷量占比下降，逐步向中端市場轉(zhuǎn)型。

    4. 合資車企從2018下半年開始逐步發(fā)力新能源車型，2019年上市加速。純電車型多集中在A級車，而插電車型多集中在B級以上，在續(xù)航里程等參數(shù)上并不占優(yōu)勢。2020年后基于新平臺全新打造的新能源車將是銷量主力。預(yù)計國內(nèi)市場合資新能源汽車的市占率將從2018年的4%提升至2025年的44%，到2025年國內(nèi)合資車企銷量前三預(yù)計依次為大眾、特斯拉和通用。

    5. 投資建議：我們認(rèn)為新能源汽車板塊的中長線布局窗口已然開啟，行業(yè)的驅(qū)動力正在多維度向好，新能源汽車to C 端的起量即將到來。整車廠層面，建議關(guān)注有望實現(xiàn)份額提升的頭部企業(yè)，對應(yīng)長城汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、比亞迪。零部件層面，建議關(guān)注特斯拉供應(yīng)鏈和海外供應(yīng)鏈企業(yè)，對應(yīng)拓普集團(tuán)、中鼎股份、寧德時代、當(dāng)升科技、容百科技、杉杉股份、璞泰來、新宙邦、恩捷股份、星源材質(zhì)。

    6. 風(fēng)險提示：1）新能源汽車銷量不及預(yù)期，A0/A/B級別較大車型購買力不足，主機(jī)廠為了保證產(chǎn)量和銷量，或?qū)⒊霈F(xiàn)價格戰(zhàn)，經(jīng)銷商終端優(yōu)惠力度加大，盈利能力下滑，主機(jī)廠毛利率下降，將影響三四季度的盈利能力。2）原材料漲價影響：如果上游原材料價格快速上漲，將影響主機(jī)廠和零部件企業(yè)盈利能力，而零部件企業(yè)由于相對弱勢的話語權(quán)，或?qū)⒊袚?dān)原材料價格上漲帶來的盈利壓力。3）新能源汽車零部件成本下降緩慢：如果三電尤其是電池成本下降幅度不及預(yù)期，外加補(bǔ)貼政策退坡幅度大、產(chǎn)品力不足等原因?qū)��?dǎo)致新能源汽車整體銷量下滑。