重點一：我們從美的集團戰略層面出發，厘清各產業之間的協同，深刻分析了美的組織能力的具體體現，向大家展示一個真正的美的集團；重點二：與市場主流觀點不同，我們認為"T+3"模式雖然推動了美的營運效率的全面提升，但于空調產業的作用依然相對有限，效率有所缺失；重點三：我們詳細闡述了KUKA與"T+3"和安得智聯之間的協同，深刻分析了2018年KUKA下滑的原因，合理論述了KUKA未來的改進方向，預測了未來的增長趨勢。

    　　首次覆蓋美的集團（000333.SZ）給予“買入”評級，目標價67.91元，對應20.0倍、17.5倍、15.6倍2019年、2020年、2021年市盈率。推薦理由如下：投資美的就是投資其超群的組織能力，這是美的集團的基因，是其基業長青的根本：美的以清晰的戰略規劃為基礎，以強大的執行能力推進戰略發展，再以持續到位的激勵制度綁定公司與管理層及核心骨干的利益，最后通過超群的組織能力不斷地整合優勢資源，協同各個產業，以此推動公司的全面發展，由內而外的從“研、產、銷、倉、配”全鏈構筑結構化壁壘，形成了堅實的護城河。

    　　"T+3”從產銷端助美的營運效率全面提升，是美的“效率驅動”戰略最直接的體現：

    　　1）"T+3"率先在小天鵝推行，為美的系洗衣機帶來了量、價、份額、收入、效率的全面提升，助美的洗衣機躋身寡頭行列。2）"T+3"模式隨后推廣至整個集團，美的總體營運效率明顯提升。3）空調的產品本質（季節性需求特征明顯）與行業本質（產銷平衡）決定了"T+3"模式于空調產業的作用相對有限，效率有所缺失。但美的作為全品類家電龍頭，產業不僅僅局限于空調，"T+3"依然是目前最適用于美的的產銷模式。

    　　安得智聯完成倉配一體，助"T+3”模式落地：1）"T+3"模式在產銷端提升公司效率，而安得智聯則通過軟、硬件體系的搭建，建立了渠道全鏈的倉配一體，在倉配端配合"T+3"模式的落地，進一步落實“產品領先、效率驅動”戰略。2）倉配一體通過統倉統配（去中間化、縮短供應鏈條）及線上線下“一盤貨”（不同渠道的庫存共享，動態了解庫存分布及庫齡狀態）的方式實現，除幫助"T+3"模式落地外，也為美的的物流效率帶來大幅提升。3）受益于智能物流市場快速擴張，預計安得未來將維持快速增長趨勢。

    　　百年KUKA賦能“雙智戰略”，與"T+3"和安得智聯協同效應凸顯：1）于生產端，KUKA為美的提供自動化生產線，降低人工成本，提高產品質量的穩定性，進一步提升"T+3"效率。2）于倉配端，KUKA提供軟、硬件支持，與安得智聯協同，讓安得智聯的倉配一體得以實現。3）于收入端，KUKA貢獻增量，雖然目前僅占美的總收入比重的~10%，且美的與KUKA仍處于磨合階段，但未來想象空間巨大。我們認為未來在美的積極引導和中國工業機器人巨大發展空間的綜合作用下，KUKA有望扭轉2018年的頹勢，實現快速發展。

    　　盈利預測與估值：預計2019/20/21年每股盈利分別為3.4/3.9/4.4元，分別同比增長16.7%/14.0%/12.2%。目前股價對應16.6/14.6/13.0倍2019/20/21年市盈率。目標價67.91元，分別對應20.0/17.5/15.6倍2019/20/21年市盈率，較目前股價仍有~20%上升空間。

    　　風險揭示：原材料價格上漲風險；家電需求波動風險；并購整合風險；匯率波動風險。